"Аптечная сеть 36.6 (APTK) объявила о завершении допэмиссии накануне Нового года. Компания увеличила уставный капитал в 10 раз, но привлекла лишь $78 млн, что недостаточно для погашения всех долгов. Фармдистрибьютор СИА Интернейшнл получила 25% в компании.
Десятикратное увеличение уставного капитала 36.6 ожидалось с тех пор, как компания зарегистрировала проспект допэмиссии в марте. Цена размещения составила $0.9 за акцию, намного ниже рынка. Детали размещения пока неясны, но 72% акций были выкуплены в рамках преимущественного права, а всего компания смогла привлечь $78 млн.
Кипрская компания, связанная с СИА Интернейшнл, одним из крупнейших российских фармдистрибьюторов, получила 25% акций, а доля основных акционеров снизилась до менее 50%. Существует мнение, что СИА могла получить акции в обмен на урегулирование части торговой задолженности 36.6.
В декабре /до допэмиссии/ 36.6 погасила долг перед Протеком /другим крупным дистрибьютором/, и Протек возобновил поставки продукции в аптеки сети, что мы оцениваем позитивно. Мы считаем, что денежные средства от допэмиссии могут быть направлены на дальнейшее снижение кредиторской задолженности, и рассматриваем эти показатели наряду с чистым долгом компании.
На нашей оценке негативно сказывается большая доля миноритариев, связанная с владением Верофармом. Но денежные потоки Верофарма сейчас оказывают значительную поддержку 36.6, и мы не считаем, что продажа компании возможна в ближайшем будущем /кроме того, Верофарм связан с некоторыми долговыми обязательствами 36.6и его продажа не принесет большой выгоды/. Занимая в 2009г. лишь 20% в выручке группы /по нашим оценкам/, Верофарм приносит 80% EBITDA и позволяет группе показывать положительную операционную прибыль. Наши оценки Верофарма представлены в обзоре фармпроизводителей от 7 декабря 2009г.
Период молчания, предшествовавший допэмиссии 36.6, завершился, и мы ожидаем публикации финансовых результатов за 3 квартал и операционных показателей за 2009г., хотя не ждем от этих данных существенных сюрпризов.
Допэмиссия 36.6 вызвала значительный спекулятивный интерес, но привлеченная сумма, тем не менее, слишком мала, чтобы решить все проблемы компании. Наша модель подтверждает, что стоимость 36.6 зависит от оценки Верофарма. Мы не видим больших улучшений в розничном сегменте и рекомендуем Продавать акции компании с целевой ценой $2.13".
