" Наши фавориты – Лукойл, который перешел к новой фазе развития, базирующейся на росте денежного потока, и Газпром нефть, продолжающая развитие путем неорганического расширения при поддержке основного акционера. Мы считаем, что перспективы Роснефти от запуска большого Ванкорского месторождения в данный момент оценены рынком справедливо.
Нефтяной рынок быстро восстановился после существенного падения во второй половине 2008г. Однако недостаточное финансирование новых добывающих проектов может привести к уменьшению предложения нефти к 2014г. При ценовой конъюнктуре выше $70 за баррель нефтяники будут наращивать инвестиции в добычу, что справедливо и для России из-за падения добычи на основных месторождениях в Западной Сибири и на Урале.
Мы обновили оценки по Лукойлу, Газпром нефти и Роснефти на основании результатов за 3кв. 2009г., новых макропрогнозов и ожиданий по цене на нефть на уровне $70 за баррель в 2010г. и $65 за баррель в 2011г.
Лукойл (LKOH): Фундаментально сильный
Лукойл и Statoil выиграли контракт на разработку одно из крупнейших мировых месторождений Западная Курна-2, предложив $1.15 на баррель и дневную добычу на уровне 1.8 млн.бар. Выручка Лукойла от данного контракта может составить $440 млн. в год, однако она может увеличиться, если правительство Ирака смягчит свои требования в дальнейшем. Часть запасов может быть поставлена на баланс компании.
Лукойл пересмотрел стратегию на 2010-2019гг., сделав упор на увеличение денежного потока. Добыча нефти будет сохранена на текущем уровне, что потребует существенно меньше инвестиций. Стратегия предполагает увеличение дивидендных выплат с 15% от чистой прибыли до 30% к 2019г.
Лукойл выглядит недооцененным по сравнению с Роснефтью, акции которой выросли после запуска Ванкора. Мы считаем, что фундаментально Лукойл выглядит привлекательнее и дисконт в акциях будет сокращаться в ближайшие месяцы. Краткосрочным драйвером является публикация 27 января результатов ConocoPhillips за 4кв. 2009г., в которых американский партнер даст оценку чистой прибыли Лукойла.
Мы обновили DCF-модель компании и рекомендуем Покупать акции с целевой ценой на конец 2010г. $81.0 за акцию /увеличена с $76.2/. Мы считаем Лукойл фаворитом сектора с хорошими перспективами и лучшими зарубежными активами.
Газпром нефть (SIBN): Расширение базы
Газпром вскоре передаст своей нефтяной "дочке" большое Новопортовское месторождение и восточную часть Оренбургского месторождения, что расширит запасы компании по категории АВС1+С2 на 317 млрд. куб.м. природного газа и 334 млн. тонн нефти. Новости должны развеять опасения, что Газпром нефть будет только сервисной компанией месторождений Газпрома.
В прошлом году Газпром нефть приобрела контрольный пакет Sibir Energy и компанию СТС-Сервис, расширив как добычу, так и переработку. Мы ожидаем, что в 2010г. компания продолжит неорганический рост благодаря тому, что у Газпром нефти достаточно средств для инвестирования, а Газпром обеспечивает политическое лобби. После 2009г. целевые показатели компании по добыче /90-100 млн. тонн в год/ и переработке /60-70 млн. тонн/ к 2020г. кажутся уже более реалистичными. Стратегия неорганического роста Газпром нефти, в отличие от предыдущей стратегии Лукойла, не предполагает приобретение крупных активов с глубоким уровнем переработки.
Наша новая целевая цена по Газпром нефти на конец 2010г. увеличилась с $5.10 до $7.70 на акцию, что предполагает повышение рекомендации с Держать до Покупать. Мы считаем основными сильными сторонами компании развитый уровень переработки, перспективы новых приобретений и поддержку со стороны материнской компании.
Роснефть (ROSN): Хорошие новости уже включены в цену
Роснефть осуществила запуск крупного Ванкорского месторождения в Восточной Сибири в середине августа 2009г., добыча на котором в результате вырастет с 3.5 млн. тонн в прошлом году до 12 млн. тонн в 2010г. и более 25 млн. тонн к 2014г., что существенно увеличит суммарную добычу компании. Более того, нефть с Ванкора освобождена от экспортной пошлины до 2014-2016гг., что заметно увеличит прибыльность Роснефти.
Чистый долг компании сократился до $20.5 млрд. на конец 3кв. 2009г., что предполагает коэффициент чистый долг к EBITDA на уровне 1.9х за 2009г. Мы считаем, что сокращение чистого долга и заключение контракта с Китаем должно развеять сомнения инвесторов о большой долговой нагрузке компании.
По сообщениям СМИ, президент Роснефти Сергей Богданчиков может покинуть свой пост после окончания контракта в июне этого года. Новое назначение может быть драйвером для акций компании.
Мы считаем, что текущая цена акций Роснефти уже включает перспективы от запуска Ванкора, поэтому мы даем рекомендацию Держать акции компании с целевой ценой $8.90 /увеличена с $5.80/ на акцию".
