"Мы повысили прогнозную цену акций X5 Retail Group (FIVE) через 12 месяцев с $34.7 до $39.6. Наша новая оценка учитывает эффект от приобретения сети "Патэрсон" /+$2.8/ и новую стратегию компании, предусматривающую более активное органическое расширение сети дискаунтеров /+$2.1/. В то же время с середины ноября акции X5 Retail Group подорожали на 14% и на сегодняшний день потенциал роста их стоимости до новой прогнозной цены составляет лишь 21%. В связи с этим мы понижаем рекомендацию по акциям компании до "Держать".
С точки зрения прогнозного коэффициента EV/EBITDA на 2010 г. акции X5 Retail Group торгуются с премией по отношению к аналогичным компаниям развивающихся рынков, равной 16%; премия по коэффициенту P/E на 2010 г. составляет 13%. На наш взгляд, текущая рыночная цена акций отражает оптимизм инвесторов в отношении перспектив компании на текущий квартал, до конца которого мы не ожидаем появления сколько-нибудь существенных факторов фундаментального характера, способных повлиять на котировки, т.к. основное внимание компании будет сосредоточено на реализации планов роста и повышения рентабельности.
Пересмотр прогнозов с учетом консолидации "Патэрсона" и более активного органического роста сети в 2010 г. Мы повысили долгосрочные прогнозы выручки X5 Retail Group в среднем на 8-9%, а прогноз EBITDA – на 7% с учетом консолидации сети "Патэрсон" и обновленной стратегии X5 Retail Group, предполагающей более быстрое органическое расширение сети дискаунтеров в 2010 г. /план открытия магазинов был повышен со 140 до 210/. По нашим оценкам, доля "Патэрсона" в структуре выручки X5 Retail Group составит порядка 3.7% в 2010 г. и 4.3% в 2011 г.
Наш прогноз рентабельности EBITDA на 2010 г. понижен с 8.7% до 8.4% в свете увеличения доли арендуемых магазинов и более низких показателей "Патэрсона". Долгосрочный прогноз рентабельности изменился незначительно.
Риски. С одной стороны, существует риск того, что на уровне операционного денежного потока X5 Retail Group негативно скажется замедление роста оборота розничной торговли. С другой стороны, можно ожидать позитивного эффекта в результате ужесточения контроля над расходами и, как следствие, повышения рентабельности".
