"
По словам представителя казначейства, на счетах федерального бюджета сейчас находится около 900 млрд. руб. По нашим оценкам, дефицит федерального бюджета в феврале-декабре 2010 года при средней цене на нефть марки URALS $75 за баррель составит 1.9 трлн. руб. Таким образом, если исходить из того, что казначейству нужен буфер в размере 200 млрд. руб. и объем погашений ОФЗ в ближайшие 11 месяцев составляет 90 млрд. руб., Минфину необходимо в 2010 году около 1.5 трлн. руб.
Минфин может полностью закрыть потребность в средствах Резервным фондом, объем которого составляет 1.8 трлн. руб. Однако министр финансов не раз заявлял, что необходимо минимизировать траты Резервного фонда и по возможности финансировать дефицит бюджета внешними и внутренними заимствованиями. Определенный смысл в этом есть, так как наличие резерва дает гибкость при размещениях облигаций /особенно на внешнем рынке/ и позволяет занимать по меньшим ставкам.
Наличие Резервного фонда создает для Минфина комфортную ситуацию, при которой он будет пытаться занять максимальный размер средств под минимальные ставки. В законе о федеральном бюджете на 2010 года предел внешних заимствований заложен в размере $17.8 млрд. /530 млрд. руб./, а внутренних 568 млрд. руб. Мы считаем вполне реалистичным выполнение этой программы в полном объеме. В этом случае Резервный фонд за 2010 год уменьшится всего на 400 млрд. руб.
Но если Минфин столкнется с низким спросом или его не устроят ставки, то, по-нашему мнению, он без проблем сможет урезать программу заимствований вдвое. В бюджет заложены пессимистичные предпосылки по поводу цены на нефть /$60 за баррель/, и, соответственно, дефицит бюджета значительно преувеличен. Исходя из этих предпосылок, прогнозировалось почти полное исчерпание Резервного фонда в 2010 году. Поэтому нам кажется, что Минфин психологически готов к тому, что Резервный фонд снизится на 1 трлн. руб.
В связи с этим мы считаем, что Минфин будет достаточно активен при размещении ОФЗ. На следующих аукционах он начнет постепенно увеличивать премию к рынку и, когда она достигнет 15-20 б.п., то, скорее всего, ОФЗ начнут покупать. Но, если несколько аукционов подряд окажутся неудачными, то Минфин будет готов пойти на повышение премии и на 30-40 б.п. Однако, если по каким-то причинам на вторичном рынке произойдет резкий рост доходности ОФЗ /более 100 б.п./, то вполне вероятно, что Министерство Финансов не согласится с конъюнктурой рынка и значительно сократит объем рублевых заимствований, как оно и поступило в 1П 2009 года".
