"Мнения инвестиционного сообщества о Газпроме разделились (GAZP) сильнее, чем в случае любой другой нефтяной или газовой компании в России. Наша позитивная оценка Газпрома во второй половине прошлого года оказалась преждевременной /хотя котировки за последние полгода выросли на 11%, по динамике Газпром проиграл российскому рынку акций 18%/, но мы продолжаем считать, что существуют структурные факторы для мощного роста стоимости бумаг в ближайшие шесть месяцев.
Основные спорные вопросы. Первое – европейский экспорт Газпрома: мы полагаем, что нижняя точка была пройдена в 2009 г., и считаем перспективы хорошими; при свободных производственных мощностях в более чем 100 млрд кубометров Газпром выступает стабилизирующим поставщиком для Европы, а значит, должен выиграть от восстановления спроса. Второе – цены на газ в Европе: в ближайшей перспективе мы считаем маловероятным заметное сближение контрактных цен и цен спот-рынка /главным образом из-за недостаточного развития инфраструктуры спотовой торговли в Европе и долгосрочного характера контрактов Газпрома/. Третье – тарифы на газ в России: мы предполагаем, что регулируемые тарифы Газпрома продолжат расти без заминок даже при по?прежнему сдержанных прогнозах в отношении нерегулируемых цен на газ.
Мы позитивно оцениваем перспективы роста Газпрома в 2010 г. ввиду как специфических благоприятных для компании прогнозов /увеличение, по нашим расчетам, добычи газа на 13%, экспорта в Европу – на 9% и цены экспортных европейских поставок – на 9%/, так и с учетом привлекательности российского рынка акций с точки зрения макроэкономики /по нашей оценке, промышленное производство в России вырастет на 3.7%, а ВВП – на 4.2%/. Проиграв по динамике котировок рынку в целом, акции Газпрома торгуются с коэффициентом 2010П P/E /по среднерыночным прогнозам/ на уровне 5.4, а 2010П EV/EBITDA – 3.5 при среднегодовом темпе роста /CAGR/ чистой прибыли в расчете на акцию в 2009-2012 гг. на уровне 5%. По соответствующим мультипликаторам дисконты относительно бумаг крупнейших российских нефтяных компаний составляют 19% и 13%, а относительно средних показателей международных компаний – 53% и 38%, что мы считаем крайне привлекательными для покупки оценками".
