"
Банк, как и другие сопоставимые эмитенты, намерен направить часть привлеченных средств для рефинансирования своих текущих обязательств, хотя объем выплат по его внешним обязательствам в 2010 году не очень велик. Объем активов на балансе Альфа Банка составляет $23 млрд., а объем предстоящих в текущем году выплат – менее $600 млн. /$150 млн. в первом квартале, $80 млн. – во втором, $70 млн. – в третьем и $285 млн. – в октябре-декабре/. В связи с этим можно предположить, что руководство кредитной организации намерено воспользоваться благоприятной конъюнктурой на рынке внешнего долга /очевидно, что именно такими мотивами руководствовался ВТБ при размещении своего последнего выпуска/ и низкими ставками по долларовым заимствованиям.
Еврооблигации Альфа Банка в последнее время демонстрировали хорошую динамику котировок ввиду благоприятной ситуации на рынке, поэтому мы приняли решение исключить выпуск Альфа_Банк_13 из списка рекомендуемых нами облигаций – спред этих бумаг к кривой доходности КО США достиг справедливого, по нашим оценкам, значения. Более того, не исключено, что гораздо привлекательнее для инвесторов будет первичный рынок, на котором в последнее время проявляют большую активность российские банки и корпорации. Наша рекомендация по выпуску Альфа_Банк_13 была присвоена 15 января, когда спред к КО США составлял 617 б. п. Вчера, когда мы ее отозвали, доходность этих бумаг превышала доходность КО США на 419 б. п., т. е. совокупный доход от этой операции в годовом выражении составила 25,8%.
Сейчас рынок оценивает еврооблигации Альфа_Банка /Альфа_Банк_13 с погашением в 2011 году и Альфа Банк-12/ с доходностью, превышающей доходность облигаций ВТБ в короткой части кривой на 200 б. п. Следовательно, можно предположить, что доходность нового трехлетнего выпуска должна составить около 7,6%, а пятилетнего – около 8,5%. Исторически, Альфа групп /включающая Альфа Банк и ТНК-BP/ предлагала свои обязательства инвесторам с разумной премией к уровням вторичного рынка, однако ВТБ и Банк Москвы в последнее время при размещении своих облигаций демонстрировали достаточно агрессивную ценовую политику.
В связи с этим мы полагаем, что размер премии при первичном размещении еврооблигаций Альфа Банка будет зависеть, главным образом, от спроса, а также от того, сочтут ли инвесторы текущий спред к бумагам квазисуверенных кредитных организаций /200 б. п./ достаточной компенсацией за риски, присущие долговым обязательствам частного банка".
