"
Еще одним ключевым аргументом для ожидания укрепления акций был потенциал увеличения коэффициента P/E. Мы прогнозировали стабилизацию или даже небольшое падение коэффициентов P/E на фондовых рынках в 2010 году, поскольку рассчитывали на рост процентных ставок и доходности по облигациям. Однако до сих пор движущей силой было не изменение процентных ставок/доходности по облигациям. Дело в том, что за последние три месяца прибыль на акцию была существенно пересмотрена в большую сторону, что привело к падению коэффициента P/E по многим основным индексам. В настоящий момент ожидания по доходу для индекса S&P500 на 2010 год равны 78 долларам, а на 2011 год – 94 долларам. Напомним, что фактический доход в 2009 году составил 60 долларов, что указывает на рост дохода в этом году на 30%, а это, по нашему мнению, слишком оптимистичная оценка. В итоге мы ожидаем пересмотров в меньшую сторону, но, скорее всего, во второй половине этого года. Это, безусловно, окажет негативное воздействие на рынки акций.
Однако мы полагаем, что во втором квартале сохранится тренд первого квартала. Вряд ли ожидания в отношении дохода значительно увеличатся по сравнению с текущими, но на фоне "гибкой" денежно?кредитной политики и благоприятных инфляционных ожиданий на фондовых рынках может произойти корректировка – и даже выше текущих оценок по EPS. Так сложилось исторически, и мы думаем, что этот раз не будет исключением.
Однако стоит обратить внимание на существующие риски. В краткосрочной перспективе может сказаться влияние рынков суверенных долгов. Мы уже могли наблюдать такую ситуацию в феврале, когда фондовые рынки потеряли почти 10%. Вероятность того, что эта тема еще вернется на рынок, на наш взгляд, довольно высокая, поскольку основополагающие проблемы так и не были решены. Но Трише считает неправильным, чтобы МВФ помогал Греции. Другими словами, ЕС и ЕЦБ будут пытаться решить свои проблемы своими силами, и рынкам придется довольно быстро пересматривать свои оценки.
Еще одним фактором, который может спровоцировать продажи на фондовых рынках и вызвать длительную коррекцию, являются макроэкономические проблемы. В нашем годовом прогнозе мы писали о возможности возникновения такой ситуации во втором полугодии 2010 года, но как краткосрочные фундаментальные индикаторы, так и более долгосрочный индикатор бизнес?циклов указывают на очередной спад. Если тенденция продолжится, то вполне вероятно, что пик подъема на фондовых рынках уже пройден вопреки нашему первоначальному прогнозу, что он придется на лето.
Итак, мы остаемся при своем первоначальном мнении, что фондовые рынки будут расти в первом полугодии и падать – во втором. Однако мы слегка понизили наши прогнозы, так как считаем, что макроэкономическая статистика будет слабой, и вряд ли будет еще один сильный сезон доходов, который мог бы повлиять на пересмотр прогнозов в лучшую сторону".
