"
БСПБ с успехом противостоит трудностям, что подтверждают его высокие результаты за IV кв. 2009 г. – в частности увеличение кредитного портфеля на 8.5% и увеличение чистой процентной маржи на 18 б.п. Руководство банка также настроено весьма оптимистично в отношении роста и рентабельности; мы ожидаем сохранения высоких темпов роста прибыли банка в 2010 г. Наши прогнозы прибыли на акцию на 2010–2011П были повышены на 9-18%.
Результаты Банка "Возрождение" за IV кв. 2009 г. разочаровали, а прогноз руководства оказался довольно неутешительным: банк ожидает значительного давления на маржу и двукратного снижения прибыли. Впрочем, нам такая оценка представляется излишне осторожной; в нашу модель мы закладываем нулевой рост прибыли банка в 2010 г. Также мы считаем чрезмерным недавнее снижение котировок акций "Возрождения" /на 16% за месяц/.
Скорректировав нашу модель с учетом более низкой рентабельности и более высоких расходов, мы понизили прогнозы прибыли на акцию на 2010–2011П на 7-14%.
Из двух банков мы отдаем предпочтение БСПБ, учитывая высокие темпы роста прибыли и более высокую рентабельность. При этом мы считаем, что в силу ряда факторов наша оценка БСПБ может оказаться слишком консервативной /наша текущая модель предполагает 16%-й дисконт к аналогам развивающихся рынков с точки зрения прогнозного коэффициента P/BV на 2010 г./. На наш взгляд, явное преимущество БСПБ с точки зрения темпов роста и уровня рентабельности указывает на то, что при сохранении высоких темпов роста в ближайшие пару кварталов указанный дисконт может сократиться.
Нашим фаворитом являются CPS БСПБ – как с точки зрения недавней динамики /за последнюю неделю они подорожали на 7%, в то время как обыкновенные акции банка прибавили в цене 17%/, так и с точки зрения рассчитанного нами потенциала роста /38%/ и в целом высокой фундаментальной привлекательности. Мы считаем, что текущая премия в 12%, с которой торгуются CPS, отражает явную недооценку данной бумаги и ожидаем ее увеличения до 21%.
Основные риски связаны с темпами восстановления экономики /от которых зависит спрос на кредиты/, динамикой процентных ставок и внешними факторами, такими как цены на нефть".
