" /уровни добычи, ценовые спрэды по нефтепродуктам, размер капитальных вложений, темпы роста компаний в постпрогнозный период, ставка дисконтирования и ряд других/.
Корректировка указанных предпосылок производилась на основании фактических данных за 2009 год, пересмотра ряда натуральных показателей /изменение профилей добычи по добывающим подразделениям, планируемые уровни нефтепереработки/. При этом мы сохранили без изменений наш целевой прогноз по нефтяным ценам. В результате мы устанавливаем следующие уровни таргетов по акциям нефтяных компаний.
Отметим, что при действующей налоговой системе привлекательность нефтяного сектора является ограниченной – как следствие, рекомендацию "покупать" мы устанавливаем только для акций ЛУКОЙЛа (LKOH), имеющего значительное конкурентное преимущество в виде развитого сегмента downstream.
При этом в долгосрочной перспективе сектор может продолжить чувствовать себя хуже рынка, даже несмотря на сохранение высоких нефтяных цен: увеличивающиеся затраты, которые объективно далеко не всегда зависят от уровня производственного менеджмента, и высокие налоги ограничивают рост денежных потоков компании.
Как следствие, мы полагаем, что основным условием роста фундаментальной привлекательности компаний сектора является корректировка нынешней фискальной политики в отношении российских ВИНКов /дальнейшая дифференциация НДПИ с общим снижением налоговой нагрузки на upstream/.
Кроме того, в нашем исследовании мы попытались выявить некоторые закономерности, которые оказывают влияние на кратко- и среднесрочную динамику котировок акций компаний сектора /в частности, мы провели корреляционно-регрессионный анализ по ряду базовых мультипликаторов/. В результате нами было установлено, что цена на нефть является важным, хотя и не определяющим фактором для изменения динамики акций нефтяных компаний /в наибольшей зависимости от котировок Brent из российских компаний на протяжении последних 5 лет находятся Газпром нефть (SIBN) и Татнефть (TATN)/. Кроме того, мы провели оценку влияния динамики основных показателей финансово-хозяйственной деятельности компаний сектора /выручка, EBITDA, чистая прибыль/ на изменение уровня капитализации.
В результате полученных нами оценок мы пришли к выводу, что кратко- и среднесрочный интерес для участников рынка могут представлять акции ЛУКОЙЛа (LKOH)".
Банк Москвы – www.bm.ru
