"
Ключевая проблема Сбербанка /как и большинства других банков в России/ в 2010г. – снижение чистой процентной маржи. Это особенно актуально для банков, чье финансирование основано на депозитах /в т.ч. для Сбербанка/. Тем не менее, для Сбербанка эта проблема менее важна, чем для многих других банков, так как менеджмент банка смог намного быстрее других увидеть тренд на снижение ставок.
Сбербанк недавно сообщил о серьезном снижении ставок по розничным кредитам, чтобы увеличить долю рынка в этом сегменте. В краткосрочном плане не ясно, насколько увеличение количества кредитов компенсирует снижение ставок, но в долгосрочном плане рост розничного кредитования выглядит очень логичной стратегией для банка с самой большой филиальной сетью.
Сбербанк недавно опубликовал очень хорошие результаты по РСБУ за 1 квартал. Для Сбербанка результаты по РСБУ, как правило, близки к МСФО, а в пересчете на год опубликованные цифры предполагают результат выше консенсуса.
Мы повысили /хотя и в меньшей степени, чем это предполагают результаты по РСБУ за 1 квартал/ наш прогноз прибыли на акцию на 2010г. /с $0.19 до $0.25/, отражая в основном более низкие отчисления в резервы, но оставили неизменным прогноз прибыли на акцию на 2011г. /$0.32/.
На наш взгляд, Сбербанк сейчас стоит чуть дешевле большинства других банков, но сектор в целом выглядит довольно дорогим: во-первых, мы считаем, что экономический рост в ближайшие годы будет ниже многих прогнозов, во-вторых, консенсус-прогноз основан на крайне высоком реальном /т.е. с учетом инфляции/ курсе рубля.
Мы незначительно повысили наши целевые цены по акциям Сбербанка /на 6 проц до $3.1 за обыкновенную (SBER) и на 13 проц до $2.3 за привилегированную акцию (SBERP)/ и оставляем рекомендации Держать.".
