Конъюнктура на рублевом облигационном рынке
Состояние первичного рынка, показавшего во 2 кв. т.г. впечатляющие результаты, и снижение доходности по результатам того же квартала, на наш взгляд, продемонстрировали определенное изменение настроений на рублевом долговом рынке. Рынок сохранил позитив, несмотря на более сложную конъюнктуру как внутреннего, так и внешнего рынков. Похоже, действия ЦБ, направленные на насыщение банковской системы ликвидностью, стали демонстрировать устойчивые результаты.
Так на внутреннем долговом рынке во 2 кв. окончательно утратил свое значение фактор ставки рефинансирования ЦБ, на тенденцию снижения которой в условиях сужающегося выбора бумаг ориентировались игроки. Кроме того, динамика на внешних рынках в 1 кв. омрачалась попытками идентифицировать долговые проблемы в Еврозоне, тогда как во 2 кв. валютный рынок уже реализовал опасения в форме достижения 4-летнего минимума по паре евро/доллар. Динамика курса рубля к бивалютной корзине также претерпела изменения: если в 1 кв. рубль окреп к бивалютной корзине на 5%, то во 2 кв. ослабление составило порядка 1%.
Вторичный рынок рублевых облигаций
Несмотря на незначительное "проседание" котировок в мае, в июне динамика доходности вернулась в прежнее русло. Так, в частности, майское "проседание" индекса совокупного дохода корпоративных облигаций ММВБ составило 0,1%, тогда как в июне рост составил 1,8%, почти сравнявшись с показателем февраля т.г. Средневзвешенная доходность на рынке составила около 8,0-8,5% годовых. Вместе с тем, в мае и июне растут бумаги третьего эшелона, в июне их котировки показали уверенный рост в среднем на 100-150 б.п. На наш взгляд, подобная динамика связана, в первую очередь, с желанием и возможностями инвесторов зарабатывать на более высокодоходных бумагах в условиях наличия "перекупленных" выпусков, особенно в "коротком" конце кривой. Причиной, видимо, становится появляющаяся уверенность в улучшении кредитного качества эмитентов на фоне восстановления экономики и сравнительно хороших макроэкономических характеристик, обращая внимание на долговые проблемы в мировой экономике. В целом, мы позитивно относимся к такой тенденции, частично, в связи со стабильностью нефтяных котировок, повышающими инвестиционную привлекательность российских заемщиков.
Также отметим продолжающееся "сужение" рублевого долгового рынка за счет погашений/исполнения оферт. Только в 3 кв. т.г. номинальный объем бумаг к погашению/предъявлению к оферте составляет 245,6 млрд. руб., или более 9% объема рублевого долгового корпоративного рынка. В текущих условиях "сужение" создает предпосылки к дальнейшему снижению доходности на рынке, а также сохранения благоприятных условий для выхода новых имен на первичный рынок.
Первичный рынок рублевых облигаций
Количество эмитентов, вышедших на первичный рынок во 2 кв. 2010 г., составило 35, в 1 кв. 2010 г. - 18. Список отраслей во 2 кв. пополнился отраслями строительства и машиностроения, бумаги разместили ЛенСпецСМУ /объем – 2 млрд. руб., ставка купона – 14,5%/, Группа ЛСР /объем – 1,5 млрд. руб., ставка купона 10,5%/, а также Соллерс /объем – 2 млрд. руб., ставка купона – 13%/ и ТВЗ /объем – 2 млрд. руб., ставка купона – 7%/.
Если в 1 кв. крупнейшие размещения составляли более 40% суммарного объема размещенных и выведенных на рынок выпусков, то во 2 кв. такие размещения составили лишь порядка 22%. Во 2 кв. изменилась отраслевая принадлежность крупнейших заемщиков: ими стали компании нефтегазового сектора, а именно, Газпром нефть, НОВАТЭК. В 1 кв. больше всех занимали компании металлургического сектора /Северсталь, НЛМК, Евраз, Мечел/. По большинству выпусков размещения в 1 пол. 2010 г. проходили с кратной переподпиской, отдельные выпуски размещены по нижней границе диапазона доходности, установленного организаторами.
Внешние факторы и обстановка на российском рынке акций
Впрочем, стабильно низкие ставки на рынке МБК, в частности, в начале июля был достигнут годовой минимум MIACR overnight в 2,13% годовых, могут привести к активным действиям ЦБ уже по сворачиванию программ поддержки банковского сектора. В частности, ЦБ может начать размещение ГКО/ОФЗ для стерилизации избыточной ликвидности. Однако, мы думаем, что в условиях умеренных инфляционных ожиданий действия ЦБ в этом направлении вряд ли будут форсированными.
Нефтяные котировки продемонстрировали определенную устойчивость в 1П2010, сумев закрепиться выше уровня в 72 долл. по Brent. С точки зрения фондового и валютного рынка экспортная выручка попадает на рынок с лагом в 2-2,5 мес. Если смотреть на фондовый рынок, то по нашим оценкам коэффициент P/E российского рынка акций по итогам 2010 г. составляет 7,5, что ниже чем в США и основных EM, однако переток средств в акции смотрится несколько сомнительным с учетом того, что большая часть игроков не спешит с покупками, ссылаясь на ожидания возможности купить дешевле. При этом низкая инфляция, с начала года показатель составил 4,5%, наделяет инвестиции в корпоративный долговой рынок, на наш взгляд, привлекательностью с точки зрения доходности и относительно меньшего рыночного риска. В качестве альтернативы долговым бумагам можно рассмотреть лишь акции аномально дешевого холдинга Газпром с “P/E2010” на уровне 4,0.
