"
С чем связан рост МТС и почему VimpelCom Ltd. выглядит хуже?
На наш взгляд, в данный момент главная идея в бумагах МТС состоит в том, что участники рынка позиционируют компанию как альтернативу Связьинвесту на региональном рынке ШПД. Компания практически выкупила доли миноритариев Комстара значительно дешевле ожиданий многих участников рынка, а также приобрела несколько операторов ШПД МТС также, в отличие от VimpelCom Ltd., более эффективно работает на рынке голосовой связи, сохраняя абонентскую базу и предлагая более интересные тарифы. Более того, компания не сокращала инвестиции в кризисные 2008-2009 гг. и, как результат, в ближайшее время сможет показывать более высокие темпы роста выручки.
Плюс ко всему вышесказанному, в VimpelCom Ltd. произошла смена менеджмента, при этом стратегия новых руководителей так и не была оглашена, что только добавляет неопределенности. Кроме того, VIP была исключена из индекса MSCI Bara, что вызвало отток средств индексных фондов.
Какие недостатки в данном рассуждении?
Лишь 17 % выручки Комстара приходится на быстрорастущие региональные рынки ШПД и платного ТВ. Остальные 83 % доходов относятся к МГТС и насыщенному московскому рынку ШПД, где компания теряет долю. Большая часть абонентов Комстара подключены к Интернету по технологиям, требующим увеличения пропускной способности сетей /xDSL, Docsis/, что вместе с планами по цифровизации МГТС потребует значительных капитальных вложений. Наши модели учитывают данные рассуждения. Исходя из них, МТС купила Комстар за адекватную цену. Покупка Мультирегиона также не выглядит дешевой. Сделка была произведена по коэффициенту EV/EBITDA = 8.8, что выше аналогов с развивающихся рынков /среднее 6.24/. МТС придется значительно инвестировать в приобретаемые активы, так как все они предоставляют услуги по разным технологиям. Более того, мы считаем, что технологии xDSL /большая часть абонентов Комтара/ и Docsis /Мультирегион/ в будущем проиграют технологии FTTx /VimpelCom Ltd./, что приведет к росту капитальных затрат на увеличение пропускной способности сетей. В то же время ВымпелКом изначально развивает услуги доступа в Интернет по технологии FTTx, что, на наш взгляд, приведет к большей эффективности, увеличению доли рынка компании, а также более высокой пропускной способности 3G сетей. Что касается тезиса о том, что VIP недоинвестирует в последние 2 года, то мы отмечаем, что приобретение Голден Телекома и оптоволоконной инфраструктуры /в совокупности более чем в 1.5 раза дороже Комстара/ кажутся нам гораздо предпочтительнее покупки Комстара. ВымпелКому, в отличие от МТС, требуются меньшие инвестиции в сети. На наш взгляд, со сменой менеджмента VimpelCom Ltd. изменит свою политику на рынке голосовой связи, что приведет к стабилизации доли рынка оператора. В любом случае, компания работает над качеством своих абонентов, что приведет к росту рентабельности. По сообщению Коммерсанта от 6 августа, VimpelCom Ltd. Готовится пройти листинг на российских биржах до конца года. Оператор может стать первой компанией, выпустившей российские депозитарные расписки /РДР/. Благодаря этому компания может быть возвращена в индексы MSCI, что, несомненно, позитивно для ее бумаг.
Наши DCF-модели учитывают вышеуказанные соображения и дают оценку МТС на уровне 26.2 на конец года, что предполагает 15%-ный рост. По Бумагам VimpelCom Ltd. наша целевая цена составляет 22.7, что подразумевает 32%-ный потенциал роста. Мы также отмечаем, что по коэффициенту EV/EBITDA 10 VimpelCom Ltd. торгуется к МТС с дисконтом около 15 %. Мы рекомендуем "покупать" бумаги обеих компаний, при этом отдаем предпочтение VimpelCom Ltd.".
