"НОВАТЭК (NVTK) вчера объявил собственный прогноз роста добычи газа на 2011 год: 12% от уровня текущего года. Поскольку в этом году добыча ожидается на уровне 37,0 млрд. куб. м, прогнозный уровень добычи 2011 года равен 41,5 млрд. куб. м, что на 4% превышает наши оценки. Столь ранняя публикация прогноза на следующий год на фоне множества неопределенностей предполагает, что менеджмент компании вполне уверен не только в своей способности повысить мощности, но теперь и в физических объемах поставок: с конечными потребителями и, что еще важнее, с Газпромом достигнуты договоренности о дополнительных объемах поставок. В части жидких углеводородов мы пока сохраняем свой прогноз добычи на следующий год в 4,1 млн. т /на 13% больше, чем в нынешнем году/, хотя, пожалуй, возможности для повышения нашей оценки остаются. Отметим, что руководство компании считает увеличение добычи жидких углеводородов на 15% от уровня годичной давности разумной задачей. В общей сложности с начала кризиса добыча газа НОВАТЭКа в этом случае возрастет приблизительно на треть. Это похвальное достижение.
Мы также исходим из довольно пессимистичного прогноза ставки НДПИ на газ, ожидая ее повышения более чем вдвое в 2011 году. Пока даже Минфин, инициировавший повышение налогов на газ в попытке обеспечить дополнительные доходы бюджета, добивается увеличения НДПИ на газ всего на 61% от уровня годичной давности. Мы учитываем и такую возможность. С учетом этого и особенно повышения прогноза операционных показателей наш прогноз чистой прибыли и EBITDA компании на следующий и 2012 годы повышен на 6% с небольшим. Таким образом, мы ожидаем EBITDA в 2011 году на уровне $2,28 млрд. Мы повышаем целевую цену акции НОВАТЭКа с $84 до $91 за ГДР при сохранении рекомендации ПОКУПАТЬ эти бумаги.
Как уже неоднократно отмечалось, хотя по коэффициенту “цена / прибыль” /у НОВАТЭКа он двузначный/ российские нефтяные компании гораздо дешевле, это очень обманчивый критерий для сравнения из-за разницы в эффективности капвложений. С завершением строительства инфраструктурных объектов /без учета Ямал СПГ/ НОВАТЭКу нужно максимум $250 млн. на поддержание имеющейся базы активов, учитывая очень высокий и стабильный дебит скважин, что значительно снижает потребности в бурении. Это обстоятельство прояснилось в ходе вчерашней телефонной конференции. Компания намерена довести добывающие мощности до 52 млрд. куб. м уже в октябре этого года. Когда добыча будет доведена до этого уровня, где-то в 2014 году, по нашим оценкам /но возможно, и раньше, учитывая объявленные вчера прогнозы компании/, EBITDA должна значительно превысить планку в $3 млрд., что подразумевает двузначную доходность свободных денежных потоков. Мы не утверждаем, что через полтора года капвложения компании составят $420 млн., а затем через три с половиной года снизятся до $250 млн. В конце концов, каждая компания хоть в какой-то мере задумывается о расширении своего бизнеса сверх имеющихся активов. Мы просто говорим, что для поддержания имеющейся базы ресурсов газа и жидких углеводородов НОВАТЭКу необходимо лишь около $250 млн. капвложений, даже если его добыча со временем вырастет почти вдвое с прошлогодних уровней, чего определенно старается добиться менеджмент.
Оценивать перспективы компании исключительно по прогнозным коэффициентам прибыли этого или следующего года /основной отталкивающий фактор, который приводят/, вырванным из контекста и без учета капвложений, которые определяют прогнозную прибыль, по нашему мнению, не имеет смысла", - Олег Максимов, Валерий Нестеров и Александр Фак, аналитики ИК "Тройка Диалог"
