"
Ухудшение сальдо счета текущих операций коснулось всех его основных составляющих, которые понизились почти синхронно. Сальдо внешнеторгвоого баланса понизилось на USD 7.2 млрд. в квартальном сопоставлении в связи с резким увеличением импорта – на 27.7% в годовом и на 26.3% в квартальном сопоставлении, тогда как экспорт повысился лишь незначительно, всего на 7% за квартал, при отсутствии положительной поддержки со стороны цен на нефть. Еще одним существенным фактором сокращения стал баланс доходов, дефицит которого вырос почти вдвое, с USD 7.9 млрд. в I квартале 2010 года до более чем USD 14 млрд. во II квартале 2010 года, главным образом из-за активизации репатриации инвестиций.
В целом, мы по-прежнему ожидаем, что сальдо счета текущих операций России, вероятно, будет и дальше ухудшаться в III и, возможно, в IV кварталах 2010 года, главным образом из-за дальнейшего восстановления импорта в связи с высоким потребительским спросом и оживлением инвестиций. Мы также считаем данное обстоятельство основным фактором, который будет давить на курс рубля в ближайшем будущем.
Динамика сальдо счета операций с капиталом и финансовых операций практически соответствовала изменению сальдо счета текущих операций – во II квартале 2010 года произошел отток капитала в размере USD 18.1 млрд., главным образом из-за накопления резервов ЦБР, но также и из-за активизации погашения внешнего долга российскими компаниями, а также организациями финансового сектора.
В частности, следует отметить, что общий внешний долг России снижается с III квартала 2009 года, и во II квартале 2010 года он сократился на USD 7.7 млрд., несмотря на размещение суверенных еврооблигаций, что свидетельствует об еще более значительном сокращении частного внешнего долга. В частности, банки сократили внешний долг примерно на USD 6.9 млрд., из общей суммы внешней задолженности банков, подлежащей погашению, в размере USD 16.5 млрд., согласно ранее публиковавшейся ЦБР информации, что подразумевает, что банки продлили или рефинансировали примерно 60% долга. Долг компаний нефинансового сектора сократился на USD 4.6 млрд., из общей подлежащей погашению суммы в USD 21.8 млрд. /таким образом, было рефинансировано или продлено почти 80% внешнего долга предприятий/.
Интересным обстоятельством стало то, что банки главным образом сокращали долгосрочные обязательства, и в то же время наращивали краткосрочный долг. Так, общая сумма внешнего краткосрочного долга банков выросла на USD 0.9 млрд. до USD 30.3 млрд., тогда как долгосрочные обязательства по внешнему долгу сократились на USD 7.8 млрд. до USD 90.3 млрд. Таким образом, банки, судя по всему, стремятся использовать крайне дешевое краткосрочное финансирование в USD и EUR для рефинансирования и погашения внешнего долга. Однако, данная политика существенно ухудшает структуру срочности долга российской банковской системы, тем самым в потенциале подрывая стабильность банковской системы в случае ухудшения ситуации на мировых финансовых рынках в будущем.
В целом, мы считаем, что так как на IV квартал 2010 года приходятся сроки погашения примерно USD 32.1 млрд. долга, внешний долг, вероятно, станет одним из нескольких факторов, усиливающих давление на курс рубля в ближайшие несколько месяцев, в особенности при одновременном сокращении положительного сальдо внешнеторгового баланса и положительного сальдо счета текущих операций.
Мы видим в ухудшении состояния счета текущих операций России основную причину ослабления рубля в последние несколько недель. Более того, мы считаем, что состояние счета текущих операций, вероятно, будет продолжать ухудшаться в III и IV кварталах 2010 года, что будет способствовать давлению на курс рубля в ближайшие несколько месяцев".
