" Тем не менее, российский рубль оказался едва ли не единственной в мире валютой, курс которой по отношению к доллару США существенно снизился. С первого августа рубль подешевел на 0,5% к доллару и на 4,3% к бивалютной корзине.
На динамику валютного курса в других странах с сырьевой экономикой основное воздействие сейчас оказывают спекулятивные потоки, связанные с операциями carry trade. Возникает вопрос, что же не устраивает иностранных инвесторов в России? Проще всего объяснить создавшуюся ситуацию неблагоприятным бизнес-климатом. Мы, однако, считаем такой упрощенный ответ неверным.
При доходности "длинных" ОФЗ на уровне 7% и выше и близких к нулю ставках фондирования /в долларах США и евро/ операции carry trade с рублем теоретически являются привлекательными. На практике же эффективность этой стратегии подрывается непредсказуемостью движений на валютном рынке. Именно поэтому, как мы полагаем, участники рынка воздерживаются от использования стратегии carry trade с российским рублем и отдают предпочтение, например, бразильскому реалу или австралийскому доллару.
Достаточно долгое время на рынке было широко распространено мнение, что причиной ослабления рубля может оказаться ухудшение динамики счета текущих операций. Мы считаем это заблуждением. Положительное сальдо счета текущих операций составило USD2 млрд в августе и примерно USD3-4 млрд в сентябре. Следовательно, давление на рубль, по всей видимости, оказывалось через счет операций с капиталом и финансовыми инструментами. В 2005- 2008 гг. влиянием движения капитала на динамику курса рубля можно было пренебречь /оно компенсировалось положительным сальдо счета текущих операций/, однако сейчас состояние счета операций с капиталом имеет большое значение. Таким образом, прежде принятая однофакторная модель валютного курса требует корректировки: в ней должен учитываться дополнительный фактор – движение капитала.
Согласно предварительным оценкам Банка России, активное сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами в размере USD8 млрд во втором квартале сменилось дефицитом в USD4,4 млрд в третьем квартале. По нашим расчетам, чистый отток капитала в третьем квартале составил около USD7 млрд, следовательно, потребность в валютном фондировании /примерно USD5,5 млрд/ по официальной статистике была недооценена. На этом фоне рубль подешевел относительно бивалютной корзины с 34,70 руб. в сентябре до 36,25 руб. в октябре.
Новый механизм валютных интервенций предполагает, что плавающий коридор будет постепенно адаптироваться к изменениям равновесного курса рубля, что свидетельствует о том, что Банк России не желает препятствовать укреплению или ослаблению национальной валюты, если они обусловлены фундаментальными факторами. Регулятор сделал очередной важный шаг к плавающему валютному курсу, однако с этого момента объем интервенций лишь увеличился. По словам члена совета директоров Банка России С. Швецова, по состоянию на 21 октября регулятор уже продал на валютном рынке USD3,3 млрд.
По нашим оценкам, поступления иностранной валюты в российскую банковскую систему от Банка России, счета операций с капиталом и иностранных инвесторов к концу ноября составят до USD12 млрд. Этого должно быть достаточно, чтобы полностью обеспечить потребность банковского сектора в иностранной валюте; следовательно, мы считаем, что нынешний курс рубля к бивалютной корзине на уровне 35,80-36,00 руб. сохранится ненадолго", - Антон Никитин, ИК "Ренессанс Капитал"
