"
После публикации результатов за 3К 2010 г. и обновления прогнозов компанией мы внесли изменения в нашу финансовую модель. Мы пересмотрели наши прогнозы по объему добычи и капвложениям на период 2010-2012 гг., что привело к снижению прогнозируемого на данный период свободного денежного потока на 7%.
В результате мы понижаем справедливую стоимость акций Роснефти на 5% с 9,59 до 9,07 долл. США за акцию. Наша новая оценка все еще указывает на потенциал роста в размере 30%, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию "Покупать" акции компании.
Хорошие результаты за 3К 2010 г. по US GAAP. Чистый долг достиг минимальной отметки с 2006 г., однако, мы ожидаем роста данного показателя снова в 4К 2010 г.
По итогам 3К 2010 г. выручка Роснефти осталась неизменной относительно предыдущего квартала, составив 15,47 млрд. долл. США, что соответствует консенсус-прогнозу. Благодаря эффективному управлению затратами EBITDA компании снизилась всего на 2% по сравнению со 2К до 4,6 млрд. долл. США, что почти на 2% выше консенсуса. Чистая прибыль также осталась неизменной относительно 2К, составив 2,57 млрд. долл. США, тогда как мы прогнозировали 2,4 млрд. долл. США.
За счет высоких показателей свободных денежных потоков – порядка 2,0 млрд. долл. США в 3К 2010 г., согласно нашим оценкам, – чистый долг достиг минимальной отметки /14 млрд. долл. США/ с 2006 г. Мы сомневаемся, что подобное положение дел может сохраниться в долгосрочной перспективе – чистый долг, скорее всего, снова увеличится в 4К 2010 г. или в 2011 г., что будет связано с необходимостью финансирования покупки немецких НПЗ и увеличения объема капвложений.
Увеличение капвложений вызывает наибольшую обеспокоенность, добыча на основных месторождениях также может являться риском для компании
В 3К 2010 г. капвложения Роснефти снова увеличились – в этот раз на 11% в квартальном сопоставлении. Помимо этого, при предполагаемом на весь 2010 г. объеме капвложений в диапазоне 340-350 млрд. руб. Роснефть с начала года затратила менее 7 млрд. долл. США. Мы можем ожидать существенного увеличения капвложений в 4К 2010 г., что может привести к сокращению свободного денежного потока практически до нуля. Согласно нашим прогнозам, в период 2011-2012 гг. ежегодные капвложения Роснефти могут превышать 10 млрд. долл. США, в связи с чем мы сократили прогнозируемый нами на 2010-2012 гг. свободный денежный поток компании на 7%.
Также необходимо отметить, что суточная добыча нефти в квартальном сопоставлении подразумевает снижение добычи на основных месторождениях на 1-2% по сравнению с предыдущим кварталом. В результате мы считаем сокращение добычи одним из основных рисков для компании.
В ожидании налоговых льгот перед продажей доли акций Роснефти, принадлежащей государству
Мы продолжаем придерживаться мнения, что изменения в российской системе налогообложения остаются основным фактором роста акций Роснефти. Если Правительство РФ всерьез рассматривает возможность продажи части своей доли в компании, то его приоритетной задачей должно стать повышение стоимости акций. Можно предположить, что лучшим способом может стать улучшение условий налогообложения компании Роснефть, по крайней мере, в отношении новых проектов. Мы ожидаем, что новости по данному вопросу могут появиться 18 ноября, когда состоится запланированное заседание Правительства РФ, посвященное рассмотрению программы приватизации".
