"Новая информация подтверждает наши опасения относительно более динамичного, чем в предыдущие месяцы, оттока капитала в сентябре-октябре 2010 г. Тем не менее, учитывая статистику ЦБ по оттоку капитала за три квартала 2010 г. в размере USD16 млрд., и цифру в USD21 млрд. по итогам 10 месяцев, мы получаем отток капитала в октябре на уровне USD5 млрд., что оптимистичнее наших прогнозов. Согласно нашим более ранним оценкам, сокращение среднемесячного значения профицита по счету текущих операций вкупе с весомым объемом продаж валюты Банком России свидетельствовало о более существенном оттоке капитала в октябре - около USD7 млрд.
Главным источником увеличения оттока капитала в последние месяцы стало бегство капитала из корпоративного сектора в виде покупок иностранных активов и наращивания валютных позиций, и в этом мы разделяем позицию регулятора. Мы полагаем, что капитал компаний утекает не столько по причине ухудшения российской инвестиционной среды, сколько из-за роста привлекательности зарубежных активов. Немаловажную роль в увеличении капитальных потоков, вероятно, сыграл эффект отложенного спроса. Причем то, что компании предпочли зарубежные рынки, объясняется, скорее, постепенным сокращением конкурентного преимущества соотношения "риск-доходность" на фоне низких ставок, набирающей обороты инфляции, нестабильности экономического роста России.
Такой вывод подтверждается ростом ставок NDF, которые во многом отражают стоимость валютных рисков для иностранных инвесторов на локальном российском рынке. Так, за последний месяц стоимость NDF /стоимость рублевого риска плюс стоимость валютного риска/ в сегменте рубль-доллар сроком на 1 день выросла с RUB30.4 до RUB31.5, а на 3 месяца – с RUB30.7 до RUB31.7. Комплексный индикатор /вмененная доходность NDF/, показывающий стоимость покупки страховки нерезидентам в терминах доходности, демонстрирует рост трехмесячных ставок NDF на 0.4 п.п., а по годовым контрактам – на 0.3 п.п.
Омрачает общую картину и необходимость погашения внешних займов – суммарно около USD23 млрд. в ноябре-декабре. Если предположить, что часть долгов была погашена заблаговременно или будет перенесена на 2011 г., то фактические выплаты будут гораздо меньше, а компенсировать их способны встречные займы крупных российских компаний на мировых рынках.
Умеренные продажи валюты ЦБ и оценки профицита счета текущих операций указывают на то, что отток капитала в ноябре может оказаться лишь немногим меньше октябрьского – около USD6 млрд. Тем самым, закладывая прогноз в USD22 млрд. по итогам года, ЦБ предполагает возобновление притока капитала уже в декабре /около USD5 млрд./, что даже с учетом традиционного повышения активности на рынке капиталов под конец года кажется нам излишне оптимистичным. В силу наличия лагов, мы ожидаем возобновления устойчивого притока капитала на фоне реализации США программы выкупа гособлигаций на USD600 млрд. лишь в начале 2011 г. При этом мы не считаем, что приток будет резким, скорее постепенным, поскольку среди потенциальных реципиентов долларовой ликвидности у России есть конкуренты, к примеру, Бразилия.
Если считать, что основную часть валютной ликвидности под погашение наиболее крупных выплат по внешнему долгу в конце этого года компании привлекли заблаговременно, давление на рубль до конца года будет оставаться умеренным. Учитывая, что при улучшении параметров платежного баланса заметного сокращения дисбаланса спроса и предложения на валютном рынке не наблюдалось, мы повышаем прогноз по курсу рубля на 2010 г. до RUB35.1 за бивалютную корзину /против RUB34.8 ранее/.
Вышеупомянутые факторы отчасти играют против рынка рублевого публичного долга как с точки зрения нерезидентов, так и с точки зрения некоторых групп локальных инвесторов".
