"Результаты Акрона за 3К10 по МСФО оказались слабыми, как и ожидалось. EBITDA составила $61,1 млн., что отражает плановое закрытие заводов российских дочерних предприятий, хотя цены за отчетный период повысились. Долговая нагрузка компании продолжала увеличиваться за счет больших потребностей в инвестициях в фосфатный проект, что вызывает беспокойство. Мы ожидаем ощутимого роста чистой прибыли в 4К10 и в 2011 году в силу повышения цен на мировых рынках, хотя этот эффект будет серьезно ослаблен внезапным решением правительства либерализовать цены на калийные удобрения в России.
Плановые технические работы на российских дочерних предприятиях Акрона, особенно на Дорогобуже, привели к низким объемам производства азотных и сложных удобрений, которые сократились приблизительно на 10–12% от уровня предыдущего квартала. Хотя базовые цены за отчетный период повысились /карбамид подорожал на 23%, сложные удобрения – на 12%/, выручка практически не изменилась. В целом, рентабельность по EBITDA снизилась с 20,6% в 2К10 всего до 17,6% в 3К10.
На слабые квартальные результаты указывала ранее опубликованная отчетность Акрона и Дорогобужа по РСФО, согласно которой EBITDA составила $51,2 млн., из них $46,5 млн. обеспечил Акрон. Заявленная EBITDA в $61,1 млн. за 3К10 по МСФО в целом совпадает с нашими оценками, но ниже консенсус-прогноза.
Денежные потоки до финансовых операций /операционные денежные потоки минус инвестиционные денежные потоки/ в 3К10 снова были близки к нулю. При этом капвложения за отчетный период составили около $61 млн. Чистый долг на конец 3К10 достиг $844,5 млн., превысив $807,1 млн. на конец 2К10 и $769,2 млн. на конец 1К10. При этом Акрон по_прежнему считает увеличение долговой нагрузки следствием высокой потребности в инвестициях в фосфатное месторождение Олений Ручей. Мы по_прежнему серьезно обеспокоены рискованным финансовым положением компании. Мы бы считали разумным продать ее долю в Сильвините: с учетом текущих котировок она стоит $525 млн.
Учитывая хорошую ценовую конъюнктуру в 4К10 и то, что цены на азотные удобрения уже превышают средний уровень за 3К10 на 12–30%, мы полагаем, что EBITDA Акрона за 4К10 достигнет приблизительно $85 млн.
Либерализация внутренних цен на калийные удобрения для производителей сложных удобрений с 2011 года, свидетельствующая о полном отказе государства от своих прежних взглядов по этому вопросу и отражающая значительные политические риски в России, вероятно, в дальнейшем приведет к снижению EBITDA компании приблизительно на 10_15%. Тем не менее рост цен на азотные и сложные удобрения должен все же обеспечить существенное повышение рентабельности в 2011 году.
".
