"Конфликт акционеров негативно влияет на котировки Норникеля. В первой половине 2010 года у основных акционеров Норникеля (GMKN) /Интеррос и РУСАЛ/ возникли разногласия по вопросам дивидендов. Конфликт перешел в острую фазу в июле, когда на годовом собрании акционеров был изменен состав Совета директоров в пользу Интерроса. Соответственно, вторая половина года прошла в жестких разбирательствах основных акционеров.
В период конфликта акции компании, как правило, находятся под давлением. Менеджмент отвлекается на внутрикорпоративные разбирательства, акционеры ведут борьбу в публичной плоскости, создавая негативный внешний фон, риски неопределенности возрастают и ряд фондов не рассматривает акции компании как инструмент для инвестирования.
Норникель готов выступить в качестве покупателя. Норникель, поддерживающий Интеррос, уже направил РУСАЛу предложение о выкупе пакета по цене в 12 млрд. долл. /премия к рынку – около 15%/. Более того, в данном письме Норникель выразил готовность к улучшению условий предложения. Причем у компании не возникнет проблем с привлечением необходимых для сделки денежных средств – ГМК после продажи Stillwater и казначейских акций уже аккумулировал порядка $7 млрд. Остальные денежные средства могут быть безпроблемно привлечены на рынках капитала.
Долг РУСАЛа ослабляет его переговорные позиции. РУСАЛа имеет долг в $11,8 млрд. и на его обслуживание вынужден тратить более $1 млрд. в год. Соответственно, кредиторы и прочие крупные акционеры РУСАЛа также могут повлиять на решение г-на Дерипаски о продаже доли в Норникеле, которая позволит погасить/реструктуризировать задолженность. Так, Михаил Прохоров /ОНЭКСИМ/ уже высказал мнение, что UC Rusal рано или поздно продаст блокирующий пакет акций Норильского никеля за пакет $12-15 млрд.
Продажа блокпакета – позитив для РУСАЛа, неоднозначна – для Норникеля. Мы считаем, что наиболее вероятным разрешением конфликта будет продажа блокпакета РУСАЛом Норникелю по цене $13-14 млрд., что предполагает премию в 30% к текущим котировкам. Мы сомневаемся, что миноритарным акционерам стоит рассчитывать на оферту; основной позитив будет связан с тем, что риски компании снизятся, и рынок в большей мере будет учитывать фундаментальную привлекательность акций Норникеля. Но в результате сделки долговая нагрузка Норникеля увеличится, а РУСАЛа – существенно снизится. Поэтому именно акционеры РУСАЛа больше всего выиграют в случае продажи акций Норникелю со значительной премией.
Таким образом, мы отзывает рекомендации по акциям Норникеля - "Держать" и РУСАЛа - "Продавать" до прояснения ситуации по возможной сделке", - отмечает Тимур Хайруллин, заместитель начальника аналитического отдела ИК "Грандис Капитал"
