" Наш позитивный взгляд на сектор в целом обусловлен благоприятной ценовой конъюнктурой рынка золота. Некоторые бумаги уже показали внушительную динамику /акции Полиметалла и Полюс Золота подорожали за последние три года на 130% и 45% соответственно/, поэтому, с нашей точки зрения, они не обладают потенциалом роста и заслуживают рекомендации ДЕРЖАТЬ. Отставание от рынка акций Petropavlovsk Plc, Highland Gold и High River Gold указывает на потенциал роста, так что данные три бумаги получают рекомендацию ПОКУПКА.
Аргументы в пользу дальнейшего подорожания золота. Цена золота выступает основным катализатором роста оценок стоимости золотодобывающих компаний. Данный металл вырос в цене до рекордных уровней /недавно контракты стоили $1 400 за унцию/, и инвесторы уже начали сомневаться в продолжении ралли. Мы отмечаем наличие аргументов в пользу дальнейшего роста цены, в частности, к ним относятся риски девальвации доллара США, ускорение инфляции и до сих пор крайне медленное восстановление мировой экономики.
Российские компании, по качеству активов не уступающие зарубежным аналогам, не заслуживают значительных дисконтов, с которыми сейчас торгуются их акции. При средних производственных затратах $441 на унцию в 2009 г. отечественные золотодобывающие предприятия вполне конкурентоспособны по отношению к международным сопоставимым компаниям средней величины, у которых соответствующий показатель равняется $522 на унцию. Кроме того, их низкий уровень долга соответствует скромной долговой нагрузке зарубежных аналогов. Средний срок эксплуатации рудника у российских компаний составляет 22 года, как и у иностранных конкурентов. Несмотря на подобные характеристики, акции отечественных золотодобывающих предприятий по мультипликаторам 2011П EV/EBITDA и P/E в среднем торгуются с дисконтами в 19% и 36% к зарубежным аналогам средней величины и с еще большими дисконтами к крупным иностранным компаниям.
Только акции Полиметалла обогнали котировки золота. Динамика акций Полиметалла впечатляет: за последние три года они подорожали более чем на 130%. Такая доходность выше, чем за аналогичный период у компаний, входящих в расчетную базу FTSE Gold Mines, /в среднем 24%/, а также больше 60%?го подорожания золота. Значительное повышение котировок акций Полиметалла было обусловлено большим приростом добычи /среднегодовой темп /CAGR/ составил 15%/ и сделками слияний и поглощений, увеличившими стоимость компании. У Полюс Золота маловпечатляющий 3%?ый среднегодовой рост добычи вместе с конфликтом с бывшими акционерами Kazakhgold не помешали увеличению цены акций /+45%/, тогда как бумаги Petropavlovsk не смогли вернуть даже 70% своей стоимости по состоянию на январь 2008 г., несмотря на внушительный рост добычи в среднем на 20% ежегодно. Акции High River Gold по?прежнему котируются меньше половины своей стоимости на январь 2008 г., хотя добыча золота росла в среднем на 35% в год.
Мы отдаем предпочтение компании Petropavlovsk Plc. Акции Petropavlovsk Plc серьезно пострадали из?за того, что инвесторы разочаровались неспособностью руководства компании добиться запланированных показателей добычи, и сейчас по мультипликаторам 2011П EV/EBITDA и P/E бумаги торгуются с дисконтами в 14% и 25% к зарубежным аналогам. Тем не менее, Petropavlovsk Plc по?прежнему характеризуется хорошим балансом и качеством активов, к тому же обладая, на наш взгляд, лучшим уровнем корпоративного управления в отечественной золотодобывающей отрасли. Акции Highland Gold и High River Gold торгуются с еще более значительными дисконтами, несмотря на существенный прирост добычи за последние три года".
