" При этом ставки по депозитным операциям были повышены на 25 б. п. /до 2,75% по депозитам o/n и до 3,0% по недельным/. Согласно пресс-релизу ЦБ, повышение ставок объясняется желанием сузить спреды между стоимостью инструментов предоставления/абсорбирования ликвидности и уменьшить волатильность рыночных процентных ставок. Инфляционные же риски, обусловленные монетарными факторами, остаются, по мнению ЦБ, умеренными, хотя и заслуживают большего внимания.
На наш взгляд, решение ЦБ является неожиданно мягким – особенно с учетом той агрессивной риторики, которую мы слышали из уст представителей ЦБ в последнее время, а также того, что, как отмечает сам ЦБ, продолжается рост кредитования, а ставки по кредитам нефинансовому сектору достигли рекордно низких уровней. И все это происходит на фоне ускорения инфляции. В таких условиях действия ЦБ могли бы быть более агрессивными, особенно с учетом отсутствия интереса международного капитала к российским рынкам.
Подобная мягкость ЦБ несколько удивляет. Консервативность решения не объяснить даже желанием максимально плавно перейти от стимулирующей политики к нейтральной, во избежание волатильности на долговых рынках. Пресс-релиз отделяет решение ЦБ о повышении ставок от инфляционных рисков. Кажется, что они никак не связаны между собой. И что более удивительно: заявление ЦБ не содержит никаких намеков относительно того, что регулятор собирается делать дальше. Таким образом, нынешнее повышение депозитных ставок на 0,25% трудно счесть за подготовку к дальнейшему ужесточению политики в следующем году.
Несомненно, сегодняшнее решение позитивно для рынка рублевых облигаций в краткосрочной перспективе, так как появляется возможность спекулировать о том, продолжится или не продолжится повышение процентных ставок в будущем году, в то время как рынок уже начал было свыкаться с мыслью, что продолжение неизбежно. Физическое влияние повышения депозитных ставок на цены будет незначительным. С понедельника минимальные ставки на межбанковском рынке вырастут пропорционально повышению, и, вероятно, будут ближе к 3,0% для "overnight". Однако это ужесточение уже заложено в цены долгового рынка и едва ли на него повлияет. Теперь тренд на рынке облигаций будет определяться ожиданиями дальнейших действий ЦБ, относительно которых определенности по-прежнему нет.
Несмотря на то что сегодняшнее решение ЦБ вносит изрядную интригу на рынок, мы все же полагаем, что дальнейшему ужесточению денежно-кредитной политики быть, хотя, возможно, и не в январе. Очень похоже, что ЦБ пытается переждать нынешний инфляционный всплеск в надежде, что инфляция замедлится сама собой. Тем не менее в условиях, когда кредитование растет, а ставки рекордно низки, такие надежды вряд ли оправданы. Если главная цель ЦБ – действительно борьба с инфляцией, сейчас самое время что-то предпринять по этому поводу".
