"В начале нового года наблюдается ряд признаков, указывающих на дальнейшее восстановление российской экономики. Последние расчеты опережающего индикатора ВВП предполагают рост экономики в первом квартале на 4.7% в годовом сопоставлении, что выше декабрьской оценки /3,6%/. Индексы загрузки производственных мощностей, портфеля заказов и цен на покупаемую продукцию /ожидания/, наиболее значительно повлиявшие на пересмотр прогноза, дают основание предположить, что восстановительный рост экономики постепенно набирает обороты. Тем не менее, по сравнению с докризисным периодом темпы развития воспринимаются как недостаточно высокие, а рост – как неустойчивый, что находит отражение в лишь незначительном увеличении инвестиций в основной капитал. Кроме того, основная часть прироста располагаемых доходов нивелируется инфляцией или оседает на банковских вкладах. Заметный рост присутствует только в горнодобывающей, нефтегазовой, металлургической, металлообрабатывающей и химической отраслях, тогда как признаки оживления в розничной торговле или строительстве /вносивших наибольший вклад в рост экономики во время экономического бума 2007-2008 гг./ пока невелики. В этих отраслях остается еще значительный запас незадействованных мощностей.
С нашей точки зрения, дополнительная причина заключается в отложенном эффекте расширения денежной массы за счет валютных интервенций Банка России в конце 2009 г. и в 2010 г. Свой вклад также внесли продажи правительством части средств Резервного фонда в 2009-2010 гг. Таким образом, по итогам 2010 г. фактический прирост ИПЦ /8,8%/ заметно превысит верхнюю границу прогноза Банка России /8,0%/.
Однако последнее решение регулятора о повышение ставок по депозитным операциям лишь на 25 б. п. контрастирует с прежними резкими заявлениями его представителей. По нашему мнению, Банк России вряд ли всерьез нацелен на борьбу с инфляцией. Ужесточение монетарной политики с высокой вероятностью затормозит восстановление экономики, что многие сочтут неприемлемой платой за снижение уровня инфляции, в особенности в преддверии выборов. Более того, повышение ставок регулятора отрицательно скажется на масштабах банковского кредитования реального сектора. Но даже с учетом этих издержек активной борьбой с ростом цен Банк России может не достичь своих целей в отношении инфляции. Следовательно, он скорее всего либо будет по-прежнему занимать выжидательную позицию, либо пойдет на ряд незначительных повышений ставок по депозитным операциям в начале 2011 г.
Высокие цены на нефть /более USD90 за баррель/, как и на другие сырьевые товары российского экспорта, обеспечивают стабильное поступление доходов. За исключением октября-ноября, когда отток капитала достиг USD20 млрд /что предположительно носило разовый характер/, курс рубля поддерживался масштабным притоком иностранной валюты. Активное сальдо счета текущих операций представляется довольно устойчивым, и в 2011 г. ситуация, судя по всему, вряд ли изменится радикальным образом. Совсем по-другому, однако, обстоят дела в части сальдо операций с капиталом и финансовыми инструментами, которое, скорее всего, будет незначительно отличаться от нуля в 2011 г. В дальнейшем, впрочем, направление развития событий может измениться – в частности, в связи с запланированной приватизацией и размещением суверенных еврооблигаций России. С другой стороны, эти планы могут быть скорректированы в зависимости от исполнения бюджета в следующем году.
Ситуация с фискальной политикой остается противоречивой. На первый взгляд можно говорить о ее экспансионистском характере в 2011 г. и более отдаленной перспективе при умеренном дефиците федерального бюджета в 2-3%. Но увеличение с этого года ставки пенсионных отчислений с 26% до 34% усилит налоговую нагрузку на работодателей и неизбежно негативно отразится на уровне экономической активности", - Константин Стырин, Антон Никитин и Валентина Потапова, аналитики ИК "Ренессанс Капитал"
