"Цена предложения повышается. Норильский никель предложил компании UC Rusal USD12.8 млрд за обратный выкуп 20%-ного пакета акций Норильского никеля, или 80% принадлежащих UC Rusal акций. Предложение действительно до 18:00 по московскому времени четвертого марта. Этот шаг последовал через девять недель после того, как Норильский никель предложил UC Rusal USD12 млрд за весь 25%-ный пакет, а первое неофициальное предложение в ноябре 2010 г. оценивало 25% акций в USD9 млрд. Нынешнее предложение соответствует рыночной оценке Норильского никеля в USD64 млрд, или USD335.7 за акцию, что дает существенную 40%-ную премию к текущим рыночным котировкам. Опыт показал, что решение UC Rusal сохранить за собой пакет акций было верным, и компания не испытывает давления со стороны кредиторов в пользу его продажи. Сроки предложения совпадают с датой проведения совета директоров UC Rusal в преддверии публикации производственных результатов за 2010 г. Норильскому никелю, вероятно, известно, что Ренова/Access /держатели 15.9% акций/ и Группа ОНЭКСИМ /17.1%/ могут захотеть продать и свои пакеты. Мы считаем, что UC Rusal не согласиться продать свой пакет акций Норильского никеля.
Появляются новые варианты. В первом полугодии 2011 г. UC Rusal осуществляет интенсивную программу рефинансирования объемом USD5 млрд, что включает размещение рублевых облигаций, пилотный выпуск облигаций в валюте Китая и возможное привлечение синдицированного долга на USD3 млрд. Поступления будут направлены на погашение значительной внешней задолженности компании. Это должно снять ограничения по капиталовложениям, дивидендам и другим корпоративным действиям, наложенные на UC Rusal после реструктуризации долга перед 72 иностранными кредиторами в конце 2009 г. Кроме того, мы ожидаем, что UC Rusal сможет привлечь безрегрессное финансирование на завершение проекта Тайшет в первой половине 2011 г. /это уже было сделано для проекта БЭМО/. На наш взгляд, UC Rusal имеет хорошие перспективы для роста и повышения финансовой гибкости. Учитывая растущую цену предложения о выкупе акций Норильского никеля, спектр вариантов для UC Rusal становится шире.
Динамика котировок бумаг UC Rusal в последние три месяца была аналогична динамике акций Норильского никеля и опережала котировки сопоставимых производителей алюминия /за исключением Alcoa/. Мы приходим к выводу, что стоимость бизнеса остается неизменной. Текущая рыночная стоимость пакета акций Норильского никеля составляет HKD6.05 за акцию, или USD11.6 млрд; действующее предложение предполагает выплату USD12.8 млрд за 20% /HKD8.35 за акцию/. Мы уменьшили дисконт за владение акциями Норильского никеля с 90% до нуля. Для оценки основного бизнеса UC Rusal мы применяем коэффициент EV/EBITDA 2011П на уровне 5 и прогнозный показатель чистой прибыли в размере USD2 357 млн. Поддержку рынку алюминия по-прежнему оказывают медленное повышение загрузки китайских мощностей и вызванный этим дефицит предложения, общее восстановление масштабов закупок, а также позитивное движение капиталов. Мы ожидаем более значительного улучшения показателей UC Rusal в 2011 г. при снижении чистого долга на USD1.6 млрд".
