" Намного более тревожный сигнал связан с потребительским сектором: розничный оборот и реальные заработные платы продолжают снижаться /с исключением сезонности/.
Как мы и предполагали, всплеск инвестиционной активности в декабре 2010 года оказался временным явлением. В прошлом месяце объем капитальных вложений резко сократился и оказался на 5% меньше, чем в январе 2010. Такие сильные колебания инвестиций связаны с динамикой выпуска в строительстве. Мы считаем, что столь слабые показатели этой отрасли в январе в основном объясняются статистическим эффектом высокой базы декабря. Возможно, что строительные предприятия, связанные с выполнением госзаказа, ударно "закрыли" 2010 год, не перенося проекты на новый год. Мы ожидаем, что по мере исчерпания этого эффекта объем капитальных инвестиций начнет быстро восстанавливаться.
Темпы роста YoY
Ситуация в потребительском секторе вызывает у нас гораздо больше опасений. Рост номинальных заработных плат не успевает за инфляцией, и покупательная способность населения продолжает падать. В связи с этим снижается объем розничных продаж, главным образом, продуктов питания, так как скачек цен произошел именно в этом сегменте. В то же время потребление непродовольственных товаров практически не растет. При этом улучшения на рынке труда по-прежнему происходят медленно. В январе наблюдалось значительное увеличение занятости, однако оно лишь компенсировало падение предыдущих месяцев.
Динамика месячного выпуска с исключением сезонности / декабрь 2006=100%/
Таким образом, с точки зрения экономического роста 2011 год начинается не слишком радостно. Первая оценка Росстатом темпа прироста ВВП в 2010 году составила 4,0%, и оказалась значительно выше наших прогнозов /3,3%-3,5%/. Однако если посмотреть на структуру этого роста, то окажется, что единственный фактор, который мы недооценили, - это увеличение запасов. Рост внутреннего спроса /потребление и капитальные инвестиции/ составил всего 2,4% и, если учесть эффект низкой базы 2009 года, был близок к нулю. В связи с тем, что эффект восстановления запасов в 2011 году будет значительно ниже, мы не верим в дальнейшее ускорение экономического роста.
Темп прироста элементов ВВП в 2010 году
Плохая макроэкономическая статистика января, возможно, заставит ЦБ пересмотреть свои намерения по ужесточению денежно-кредитной политики. Тем более, что февральские недельные данные по инфляции выглядят совсем неплохо, главным образом, за счет того, что, как мы и предполагали, рост цен на плодоовощную продукцию значительно замедлился /с исключением сезонности/. Мы все же считаем, что ЦБ повысит депозитные ставки в конце февраля на 0,25%, однако смягчит тон своих заявлений по поводу будущих действий.
Снижение опасений по поводу повышения ставок ЦБ должно благоприятно сказаться на рынке облигаций. Возможно, что недавнее снижение ставок IRS и NDF /примерно 50 б.п. за две недели/, отражает корректировку ожиданий не только по курсу рублю, но и по процентной политике ЦБ. В связи с этим условия на рынке облигаций в ближайшее время видятся нам достаточно радужными и привлекательными для спекулятивной покупки", - "Райффайзенбанк"
