"Мы повышаем прогнозируемую цену АФК "Система" на 16% до USD 40.6/GDR с учетом последнего повышения прогнозируемой стоимости МТС, а также повышения на 48% оценки стоимости "Башнефти" в связи с изменением прогнозов добычи и выпуска нефтепродуктов, а также прогнозов цен. Мы считаем данную оценку консервативной, так как она не учитывает потенциальную стоимость недавно приобретенных "Башнефтью"
месторождений им. Требса и Титова и принадлежащих "Системе" 49% акций "Русснефти", которые, по нашему мнению, в совокупности могут увеличить стоимость холдинга еще на USD 3.2 млрд. Мы ожидаем, что раскрытие деталей схемы реструктуризации данных активов разблокирует их стоимость в следующем квартале, и рекомендуем "Покупать" акции АФК "Система".
Два важнейших события в нефтяном подразделении АФК
"Система" могут повысить нашу оценку стоимости холдинга еще на USD 3.2 млрд. в 2011 году. Не учитываемая до сих пор стоимость месторождений им. Требса и Титова может быть частично монетизирована через СП с компанией ONGC, которая, как мы ожидаем, принесет в СП свои добывающие нефтяные активы в России и до USD 1 млрд. денежных средств. В свою очередь, создание СП может ускорить консолидацию 49-98% уставного капитала "Русснефти" в составе "Башнефти", в результате которой "Система" может получить около USD 1.2 млрд. за актив, приобретенный за USD 100 млн. Мы не включаем данные возможности в нашу модель в связи с неопределенностью деталей соответствующих сделок, однако если использовать стандартные коэффициенты оценки на основе объема добычи и запасов месторождений, при нашем базовом сценарии оценочная стоимость "Башнефти"
увеличится в пределах 24%, а оценка стоимости "Системы"
вырастет на 16% при прочих равных.
Хотя на данный момент в центре внимания инвесторов,
интересующихся АФК, находится нефтяной сегмент бизнеса, мы также видим мощные катализаторы в дивидендах, сокращении долга и в перераспределении стоимости на уровень холдинга.
Дисконт цены "Системы" относительно чистой стоимости активов недавно достиг максимума на уровне 31% (при среднем историческом уровне в 23%), несмотря на то, что в прошлом компания эффективно выполняла ставившиеся задачи, а в дальнейшем ожидается увеличение стоимости АФК на уровне холдинга. Принятие дивидендной политики, по нашему мнению, может способствовать изменению данной тенденции.
Основной актив АФК - МТС - имеет потенциал роста стоимости на 59%, и мы ожидаем, что ее акции начнут реализовывать данный потенциал во второй половине 2011 года.
Основными факторами риска являются неблагоприятные
изменения в налогообложении нефтяной отрасли, сделки M&A в секторе связи, ведущие к сокращению стоимости компании, внешние макроэкономические факторы и возможный уход из компании президента Леонида Меламеда, контракт с которым истекает в мае".
