"
- Что получил ВТБ? С контрольным пакетом /50,8%/ ВТБ получил технический контроль над Банком Москвы. У него пока нет контроля над голосами /соответственно, он не сможет консолидировать Банк Москвы в своих финансовых результатах по МСФО/, поскольку, по сути, у него только блокирующий пакет акций в Столичной страховой группе. Внеочередное собрание акционеров /ВОСА/ в понедельник только подчеркнуло это обстоятельство: ВТБ получил пять мест в совете директоров, а город – два, так что для большинства не хватило одного места. Сразу после ВОСА совета директоров провел свою первую встречу, по итогам которой назначил вице_президента Банка Москвы главой совета.
- Выгодна ли эта сделка ВТБ? Пока да. Мы удивлены тому, как быстро состоялась сделка, но считаем, что приобретение доли города в банке с коэффициентом “цена / капитал 2010о” 1,7 выгодно для ВТБ.
- Что может последовать? Для получения контроля есть два очевидных пути. Первый /более вероятный/ – покупка части или всех акций, принадлежащих Goldman Sachs /3,9%/, Credit Suisse /2,8%/, и обращающихся на рынке /3%/.
Сегодня в СМИ появилась информация, что два названных банка не могли продать свои доли раньше, чем была продана доля правительства Москвы. Второй путь – приобретение долей, которые прямо или опосредованно контролирует руководство банка /20,3% акций, контролируемых напрямую, возможно, 6,4% контролируемых опосредованно через GCM Russia Opportunities Fund, а также оставшиеся 13%, принадлежащие Столичной Страховой группе/.
- Контроль какой ценой? Последние заявления президента Банка Москвы Андрея Бородина, который оценивает банк в 240_280 млрд. руб., подразумевают, что руководству или ВТБ придется пойти на компромисс при определении цены, и мы полагаем, что у ВТБ в данном случае более сильные позиции. Если ВТБ купит акции у Credit Suisse или Goldman Sachs, ему придется выставлять оферту миноритариям /в том числе руководству Банка Москвы/ по цене, по которой он приобрел акции, позволившие ему превысить 50%_й порог прямого контроля над банком. В обоих случаях мы считаем невысоким риск того, что ВТБ может переплатить за оставшиеся акции Банка Москвы.
- Как это может повлиять на оценку? В своей оценке ВТБ мы исходим из 75%-й вероятности покупки им 64%_го контрольного пакета в Банке Москвы в 2011 году. Если исходить из 100%_й вероятности покупки ВТБ 51%_й доли в банке, то, при прочих равных, наша целевая цена будет повышена на 3% до $7,92 за ГДР.
