"
Мы считали возможным повышение ставок по базовым операциям – размещению депозитов и РЕПО. Однако после полномасштабного ужесточения политики на февральском заседании, Банк России на этот раз взял паузу и оставил ставки без изменений.
Между тем, наш прогноз оказался точным в отношении нормативов обязательного резервирования – нормативы были повышены на 100 б.п. /с 4.5% до 5.5%/ по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами-нерезидентами и на 50 б.п. /с 3.5% до 4%/ перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций.
Более резкое повышение нормативов по обязательствам перед нерезидентами объясняется опасениями притока спекулятивного капитала по carry trade на фоне общей тенденции к укреплению рубля и все же сохраняющегося потенциала роста ставок в ближайшей перспективе.
В сложившейся ситуации спекулятивную привлекательность приобретает длинный конец кривой. Расширившийся до максимальных значений этого года спрэд между короткими и длинными выпусками /для наглядности, текущий спрэд между ликвидными ОФЗ 25073 и 25077 – 220 б.п., против 160 в конце января 2011 г./ имеет спекулятивный потенциал к сокращению.
Кроме того, привлекательно выглядят длинные корпоративные бумаги, среди которых можно отметить новые выпуски Газпром нефти. Тем не менее, мы ожидаем продолжения умеренного ужесточения монетарной политики и считаем вполне вероятным рост ставок в ближайшей перспективе. Об этом говорит и оценка Центробанком текущего инфляционного давления в России как "значительного".
Напомним, что по состоянию на 21 марта годовая инфляция составила 9.4%, а с начала года – 3.6%, что выше показателя прошлого года на 0.5%, хотя и с тенденцией к сокращению. При этом под действием административных мер текущая инфляция не учитывает рост стоимости топливной составляющей. Таким образом, обозначенная выше идея имеет исключительно спекулятивную составляющую".
