Мы считаем, что рынок преувеличивает риски, связанные со сбытовым бизнесом, и не полностью учитывает потенциальные катализаторы роста. Несмотря на значительное подорожание, акции Мосэнергосбыта, Рязанской энергосбытовой компании, Красноярской энергосбытовой компании, Владимирской энергосбытовой компании, Челябэнергосбыта и Самараэнерго все еще дешевы в относительном и абсолютном выражении, торгуясь с прогнозными коэффициентами 2010П P/E в размере 2,8-6,5 /исходя из нашей оценки чистой прибыли компаний за 2010 г./. По нашему мнению, более высокий, чем среднерыночный, прогнозный коэффициент P/E на 2010 г. Нижегородской сбытовой компании объясняется почти 100%-ым коэффициентом дивидендных выплат при дивидендной доходности 34% для обыкновенных акций и 27% для привилегированных акций в 2009 г.
По нашему мнению, основными катализаторами роста являются консолидация сбытовых активов ИНТЕР РАО ЕЭС и РусГидро, а также их планы по покупке новых сбытовых компаний. Мы считаем, что данные факторы могут привести к росту стоимости компаний, которые уже находятся под контролем ИНТЕР РАО ЕЭС и РусГидро. Потенциальными стимулами такого роста мы считаем улучшение финансовых показателей и “прощальную” выплату дивидендов.
Предпродажная подготовка со стороны владельцев энергосбытовых компаний может привести к повышению стоимости акций. Розничные рынки Европы и США отличаются высоким уровнем консолидации ввиду наличия эффекта экономии от масштаба, и мы считаем, что консолидация российского рынка также неизбежна. По нашему мнению, владельцы сбытовых компаний, которые еще не были консолидированы, понимают это, и не исключено, что они проведут предпродажную подготовку, чтобы продать свои доли на выгодных условиях. Мы ожидаем, что повышение финансовых показателей и рост торговой активности /что обойдется не так уж дорого в связи с низкой ликвидностью большинства акций/ приведут к увеличению стоимости акций перед продажей. По нашему мнению, Владимирская энергосбытовая компания и Челябэнергосбыт могут стать привлекательными объектами для покупки для ИНТЕР РАО, а РусГидро может заинтересоваться компанией Самараэнерго.
Мы отдаем наибольшее предпочтение Мосэнергосбыту и Рязанской энергосбытовой компании. Мы выделяем Мосэнергосбыт в связи с его низкой стоимостью /по нашей оценке, прогнозный коэффициент 2010П P/E составляет 3,5/ и наиболее высокой ликвидностью акций в сегменте. Мы считаем, что Рязанская энергосбытовая компания предлагает хорошие возможности для получения дивидендов /ожидаемая доходность за 2010 г. составляет 7,1%/. Компания также может стать участником возможного обмена активами между РусГидро и ИНТЕР РАО, что, как мы полагаем, может привести к выплате еще более щедрых дивидендов, чем компания предлагает сейчас.
