" Улучшение перспектив роста сети магазинов, повышение моделируемых темпов роста сопоставимых продаж и курса рубля нивелируют эффект ожидаемого нами некоторого снижения рентабельности. По итогам 2010 года Магнит представил хорошие показатели: во втором полугодии выросли сопоставимые продажи, что в сочетании с активным расширением торговой сети обеспечило рост EBITDA на 24% с уровня годичной давности до $632 млн. Мы ожидаем, что 2011 год также будет весьма удачным для компании. На текущий годы мы моделируем рост EBITDA на 51% – такие темпы роста выше, чем у любой из сопоставимых компаний, включенных в нашу базу сравнительного анализа. Для Магнита весьма благоприятно укрепление рубля и рост доходов населения, однако по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2012о” /12,3/ текущая оценка ее ГДР предполагает дисконт в 4% к Walmart de Mexico и 17% – к BIM.
Выручка Магнита за 2010 год увеличилась на 45% до $7 777 млн., этот показатель незначительно отличается от ранее опубликованного. Росту выручки способствовало увеличение сопоставимых продаж /на 9,2%/ и совокупной торговой площади /на 34%/. Примечательно, что благодаря ускорению продовольственной инфляции и агрессивной ценовой политике в начале текущего года поднялись темпы роста сопоставимых продаж – с 18% по итогам октября – декабря 2010 года до 20% в январе – феврале 2011.
В результате по-прежнему весьма агрессивной ценовой политики валовая рентабельность снизилась на 1,1 п. п. – до 22,4%. По итогам 2010 года валовая прибыль увеличилась на 38% относительно уровня годичной давности и составила $1 741 млн. Отношение операционных расходов к выручке выросло с 14,0% в 2009 году до 14,3% в 2010 /с поправкой на амортизацию/. Мы полагаем, что это обусловлено увеличением совокупной торговой площади в октябре – декабре 2010 года на 15% с уровня годичной давности. EBITDA выросла на 24% и по итогам года составила $632 млн. /мы прогнозировали $660 млн./ при рентабельности в 8,1%.
Недавно компания сообщила, что в 2011 году ожидает роста выручки в рублевом выражении по меньшей мере на 49% относительно показателя за 2010 год. При этом целевой диапазон рентабельности по EBITDA на 2011 году был снижен до 7,5–8,0%. Такие прогнозы, на наш взгляд, подтверждают намерения Магнита сохранить статус ритейлера с лучшим ценовым предложением на российском рынке, поскольку возросшая социальная нагрузка не будет компенсироваться за счет потребителей.
Мы повысили прогнозы роста торговой сети и сопоставимых продаж, что компенсирует негативное влияние увеличения расходов на персонал. Прогноз EBITDA за 2011–2013 годы повышен на 6%. В оценке компании методом ДПДС мы также повысили моделируемый курс рубля. Результат этих изменений – увеличение целевой цены акций Магнита с $37,00 до $39,00 за ГДР.
Мы ожидаем, что за 2011 год выручка Магнита увеличится на 59%, а EBITDA – на 51%. Это наивысшие темпы роста среди аналогичных компаний, но рынок не в полной мере учитывает данное обстоятельство: по коэффициенту “стоимость предприятия /EBITDA 2012о” /12,3/ Магнит оценен с дисконтом в размере 4% к Walmart de Mexico и 17% – к BIM.
Несмотря на укрепление рубля и хорошие операционные показатели Магнита, с начала года ГДР компании подорожали на 8%, тогда как Индекс РТС вырос на 13%. Причин для отставания акций от рынка мы не видим и полагаем, что публикация ежемесячных операционных результатов и финансовой отчетности за 1К11 наглядно покажут преимущества Магнита перед другими ритейлерами в условиях повышения цен на продукты питания и придадут его акциям дополнительный импульс к росту".
