"GDR ФСК получили листинг на Лондонской фондовой бирже. Как сообщают СМИ, на Лондонской фондовой бирже начались торги GDR Федеральной сетевой компании /ФСК/ – крупнейшего торгующегося на рынке оператора магистральных электрических сетей в мире /по протяженности линий электропередачи и трансформаторной мощности/.
Классическая электроэнергетическая компания, RAB-тарифы которой установлены до 2014 г. ФСК – классическая электроэнергетическая компания, работающая на основе методологии RAB и отличающаяся высоким уровнем ясности в отношении перспектив роста тарифов до 2014 г. Таким образом, ФСК имеет одни из лучших долгосрочных фундаментальных характеристик на стремительно развивающемся российском энергорынке.
Кроме того, на наш взгляд, ФСК в значительно меньшей степени, чем многие другие компании отрасли, подвержена рискам, связанным с идущими сейчас спорами по поводу ограничения роста тарифов, в силу следующих причин:
во-первых, ее доля в стоимости электроэнергии для конечных потребителей составляет всего 7%, а во-вторых, потенциальное сглаживание тарифов на 5% в 2011 или 2012 г. не повлияет на оценку компании.
Согласно нашей модели ФСК, в период с 2010 по 2014 г. средние темпы роста выручки, EBITDA и прибыли на акцию составят соответственно 21%, 27% и 37% в год.
Листинг GDR – важный и давно ожидавшийся фактор повышения ликвидности. ФСК уже является одной из наиболее ликвидных компаний в российском электроэнергетическом секторе /среднедневной объем торгов – $30 млн/ и входит в расчет индекса MSCI Russia /с весом 1.5%/. Мы полагаем, что листинг приведет к еще большему повышению ликвидности, сделав ФСК одной из наиболее привлекательных компаний для инвесторов в российскую электроэнергетику.
Приватизация части госпакета в среднесрочной перспективе может послужить дополнительным фактором роста. Планируемая продажа части госпакета акций /ФСК включена в список приватизации/ – сначала в размере 4% капитала, а затем еще 25% – может произойти до 2014 г., придав дополнительный импульс росту котировок /сейчас доля государства составляет 79%/.
С точки зрения среднего значения коэффициента EV/EBITDA на 2011-2012 гг., который составляет 6.1х, ФСК торгуется с 32%-м дисконтом к аналогичным компаниям. Согласно нашей ДДП-модели /ставка дисконтирования /WACC/ – 10.7%, темпы роста в постпрогнозный период – 0%/, прогнозная цена акций компании через 12 месяцев составляет $0.020, что предполагает потенциал роста в 41% относительно текущей стоимости. Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по акциям ФСК".
