"
Наши ожидания в отношении рентабельности Магнита в 2010 г. оказались немного завышенными. Выручка за минувший год выросла на 45,3% в годовом сопоставлении до $7,8 млрд, что соответствует нашей оценке. Росту данного показателя способствовало расширение торговой площади на 34,2% и увеличение продаж LfL на 9,2% в годовом сопоставлении. Валовая прибыль повысилась на 38,4% до $1,7 млрд, уступив на 1,3% нашей оценке. Валовая рентабельность снизилась на 1,1 п. п. до 22,4%. EBITDA увеличилась на 24% в годовом сопоставлении до $632 млн, что указывает на рентабельность EBITDA в размере 8,1% /ниже, чем 9,5% за 2009 г./. Чистая прибыль выросла на 21,3% до $334 млн, а чистая рентабельность упала с 5,1% до 4,3%.
Мы прогнозируем весьма динамичный рост выручки Магнита в 2011 г. за счет снижения рентабельности. В ходе телеконференции 25 марта руководство компании озвучило планы открыть не меньше 800 универсамов в 2011 г., отметив, что есть потенциал для открытия 1 000 универсамов. По нашему мнению, это приведет к расширению торговой площади на 30% и росту выручки на 49%. Наш оптимистичный прогноз в отношении темпов роста продаж LfL Магнита в 2011 г. нашел подтверждение в ориентирах самой компании. Выручка LfL выросла на 18% в годовом сопоставлении в январе и на 22% в феврале.
Оценки стоимости немного завышены. Хотя бумагу, судя по мультипликаторам, нельзя назвать дешевой, коэффициент PEG у Магнита – один из самых низких в секторе. По показателю 2012П PEG акции компании на 40% дешевле своих аналогов на развивающихся рынках. Мы предполагаем, что инвесторы по-прежнему будут платить премию за Магнит ввиду прогнозируемого взрывного роста торговой площади и выручки сети.
Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы акций Магнита, хотя величина свободного денежного потока /FCF/ компании станет положительной, по нашим расчетам, только в 2013 г. Наша оптимистичная оценка основана на осуществляемых сейчас объемных инвестициях, которые отразятся на росте прибыли через два-три года".
