"Мы понижаем рекомендацию по обыкновенным акциям банка "Возрождение" (VZRZ) с "Покупать" до "Продавать" /по привилегированным акциям – до "Держать"/ после включения в модель более низких темпов роста чистой прибыли в связи с понижением процентной рентабельности и увеличением стоимости риска.
Мы понижаем прогнозируемую цену банка "Возрождение" с USD 38,7 до USD 34,0 /подразумеваемый потенциал снижения котировок – 16%/ и рекомендуем "Продавать" акции банка. Мы понижаем прогноз чистой прибыли на 2011-2012 годы на 10-32%, учитывая увеличение резервных отчислений /банк ожидает, что стоимость риска в 2011 году составит 1,8%/, и снижаем оценки процентной рентабельности. Банк объявил собственный прогноз чистой процентной рентабельности на этот год на уровне 4,2% и не ожидает, что данный показатель достигнет докризисного уровня5-6% в обозримом будущем, если инфляция останется на текущем уровне. Мы прогнозируем понижение инфляции в дальнейшем.
Результаты прошлого года в целом соответствовали нашим оценкам и консенсус-прогнозу, однако планируемая банком чистая прибыль на этот год в размере RUB 1,1 млрд. /USD 39 млн./ намного ниже консенсус-прогноза Bloomberg, составляющего RUB2,3 млрд. /USD 82,7 млн./ Мы полагаем, что банк может превысить собственный прогноз на RUB 200-300 млн., но считаем, что банку едва ли удастся довести чистую прибыль до RUB 2,3 млрд., и ожидаем, что участники фондового рынка понизят свои прогнозы чистой прибыли банка.
Банк "Возрождение" торгуется с коэффициентом P/BV 2011П на уровне 1,5, который мы считаем неоправданным, учитывая ожидаемую в этом году низкую отдачу на акционерный капитал /ROE/ в 7%. Мы считаем, что у банка нет катализаторов в ближайшей перспективе, и его более крупные конкуренты монополизируют внимание инвесторов. Кроме того, в этом году на рынке, вероятно, появятся акции новых банков, что еще в большей степени отвлечет внимание инвесторов от VZRZ. Мы по-прежнему считаем убедительной стратегию банка, нацеленную на обслуживание предприятий малого и среднего бизнеса, но полагаем, что банку необходимо очень существенно повысить рентабельность.
Чистая прибыль банка "Возрождение" в 2010 году составила RUB 581 млн. /USD19,2 млн./, всего на 1% превысив наш прогноз. Руководство банка прогнозирует чистую прибыль на 2011 год на уровне RUB 1,1 млрд. /USD 39 млн./, тогда как консенсус-прогноз Bloomberg составляет RUB 2,3 млрд. /USD 82,7 млн./, а наш предыдущий прогноз – RUB 1,77 млрд. /USD 63 млн./. В настоящее время мы прогнозируем чистую прибыль банка на уровне RUB 1,2 млрд. /USD 43 млн./ и ожидаем, что участники фондового рынка несколько понизят свои оценки.
Совокупный кредитный портфель банка вырос на 22% в годовом сопоставлении в 2010 году, главным образом за счет корпоративного кредитования /объем которого вырос на 22,5%/; при этом квартальный рост в IV квартале 2010 года ускорился до 9,1% с 2,6% в III квартале 2010 года. Динамику роста определяли кредиты крупным корпоративным заемщикам, сумма которых выросла на 50% в годовом сопоставлении, что, по нашему мнению, стало отклонением от стратегии банка, нацеленной на работу с предприятиями малого и среднего бизнеса /сумма кредитов, выданных данной категории клиентов, увеличилась на 24% за год/. Динамика кредитования физических лиц отставала – сумма кредитов данной категории выросла всего на 17,7% по сравнению с предыдущим годом, но банк прогнозирует рост портфеля кредитов, выданных физическим лицам, на 40-50% в 2011 году, главным образом за счет ипотечных кредитов, что, по нашему мнению, также будет сдерживать рост чистой процентной рентабельности.
Давление на рентабельность банка, судя по всему, несколько ослабло, и банк ожидает, что процентная рентабельность несколько повысится. В прошлом году чистая процентная рентабельность банка "Возрождение" упала на 2,3 п.п. до 3,7% завесь год; в IV квартале 2010 года произошло некоторое улучшение данного показателя– чистая процентная рентабельность в последнем квартале выросла на 0,2 п.п. Банк прогнозирует, что чистая процентная рентабельность составит 4,2-4,5% в 2011 году, так как переоценка обязательств практически завершилась. Однако дальнейшее улучшение рентабельности выглядит маловероятным, так как банк привязывает рост данного показателя к инфляции, а мы ожидаем, что инфляция начнет понижаться в будущем году. Мы прогнозируем, что чистая процентная рентабельность в будущем будет стабильной на уровне 4,4%.
Хотя доля просроченных кредитов в портфеле банка сократилась на 0,5 п.п. в годовом сопоставлении до 10,5%, в абсолютном выражении их сумма увеличилась примерно на RUB 0,5 млрд. /USD 17,6 млн./. Банк ожидает, что в 2011 году резервы на убытки по кредитам будут расти теми же темпами, что и в 2010 году, и повысил прогноз кредитного риска с 1,5% до 1,8%. Сумма реструктуризированных кредитов также увеличилась и достигла 9,4% всего кредитного портфеля. Руководство банка ожидает, что примерно 15% реструктуризированных кредитов будут переведены в категорию просроченных в 2011 году", - Рустам Боташев, UniCredit
