" Повышение отражает размывание долей на 34% в результате обратного выкупа акций у акционеров и погашения 3.31 млн акций /о котором, как мы ожидаем, будет объявлено после 14 апреля/, продажу европейского бизнеса, прогнозный коэффициент дивидендных выплат на уровне 45% и выше, большой свободный денежный поток и низкие рыночные мультипликаторы по сравнению с российскими и зарубежными аналогами.
Реструктуризация деятельности: назад к основам. Концерн продал 100% долей в немецком производителе косметики Dr. Scheller за EUR43 млн /из указанной суммы EUR17.5 млн зарезервировано в качестве гарантии для покупателя/. Также планируется реализовать недвижимость в Германии. Компания свернула деятельность по производству декоративной косметики и салонов красоты и намерена продать завод по выпуску моющих средств. В результате Калина превратится в производителя исключительно средств по уходу за кожей и полостью рта под собственными торговыми марками с мощностями в России и рынками сбыта в России и других странах СНГ.
Завоевание доли рынка. Российский рынок косметики и парфюмерии вырос в прошлом году на 3-5%, и мы ожидаем, что по итогам нынешнего года рост составит 7% в рублевом выражении. Калина опередила рынок на 10 п. п. в 2010 г. и должна сохранить опережающие темпы роста в текущем году. Наши расчеты показывают, что в 2011 г. компания может увеличить свою долю рынка на 20 б. п. и довести ее до 5.7%.
Дивидендная доходность в 6-7% при текущей курсовой стоимости акций. Даже при давлении на прибыль со стороны производственных факторов в 2011 г. потребности Калины в капиталовложениях и оборотном капитале невелики, следовательно, компания, у которой чистая рентабельность в прошлом году составляла 8.4% при отношении долга к EBITDA в 2.3 и процентах по задолженности ниже 9%, скорее всего может выплатить в качестве дивидендов 45% чистой прибыли и более. Исходя из количества акций после погашения /6.44 млн штук/ дивидендная доходность за вторую половину 2010 г., согласно нашим расчетам, составит 6%, а за 2011 г. – 7%.
Оценка стоимости. Калина оценивается рынком дешевле других российских компаний потребительского сегмента – ее акции торгуются с дисконтами в 38-75% относительно бумаг сопоставимых эмитентов. Инвесторов, по нашему мнению, скорее заинтересуют дивиденды, чем темпы роста, которые вряд ли будут высокими".
