" /по опубликованным данным, доход на средний капитал вырос до около 30% как по МСФО, так и по РСБУ/ и позитивных информационных потоков вокруг программы депозитарных расписок банка и государственных планов приватизации. В отличие от Сбербанка, для банков средней капитализации март в целом был посредственным, в первую очередь это касается динамики акций Банка “Возрождение”, опубликовавшего слабые результаты и прогнозы. При этом данные по банковскому сектору указывают на медленный прирост кредитов с начала года, хотя слабость отчасти объясняется сезонными факторами.
По коэффициенту “цена / прибыль 2011о” ниже 10,0 отдельные российские банки по-прежнему привлекательны, и в апреле мы ожидаем опережающего роста Сбербанка, а за ним и ВТБ, по сравнению с сектором.
Выводы из опубликованных результатов. Половина из анализируемых нами банков объявили результаты за 2010 год по МСФО. При этом Сбербанк и Банк “Санкт-Петербург” превзошли наши ожидания в основном за счет низких резервных отчислений, а Банк “Возрождение” показал результаты на уровне наших скромных прогнозов. По итогам телефонных конференций стало ясно, что существенных изменений на фундаментальном уровне пока ждать не стоит: менеджмент оптимистично оценивает спрос на розничные кредиты, но по-прежнему более осторожен в оценке роста кредитования юрлиц. Данные по сектору, правда, дают несколько иную картину: рост в корпоративном сегменте с начала года выше, чем в розничном. Основные показатели сектора говорят о неплохом приросте рентабельности банков: доход на средний капитал увеличился почти вдвое от уровня годичной давности до 19% за 2М11. За ростом, в то же время, скрывается слабая динамика дохода до вычета резервов, который снизился на 4% от уровня годичной давности. Как показывает пример Сбербанка и Банка “Санкт_Петербург”, именно низкие резервные отчисления вносят заметный вклад в рост чистой прибыли.
Что с ВТБ? ВТБ (VTBR), опережавший Сбербанк (SBER) в январе на фоне сообщений о приобретениях и роуд_шоу менеджмента, в марте отставал: Сбербанк добился успеха по ключевым показателям, ставшим его краткосрочными катализаторами, а приобретение Банка Москвы ВТБ застопорилось. Для ВТБ ключевым в ходе телефонной конференции по результатам банка, намеченной на середину апреля, будет способность менеджмента прояснить ситуацию со сделкой по Банку Москвы и сориентировать относительно ее потенциального позитивного влияния на долгосрочные прогнозы группы. Если это произойдет, ВТБ, на наш взгляд, сможет наверстать сформировавшийся в последнее время отрыв от Сбербанка.
Если учесть 50% прибыли Банка Москвы в прогнозной прибыли ВТБ за 2012 год, ВТБ все еще выглядит несколько дорогим по сравнению со Сбербанком: его премия к Сбербанку превышает 20% по коэффициенту “цена / прибыл 2012о”, но по соотношению “цена / капитал 2012о” ВТБ дешевле немногим менее чем на 10%, но при более низком доходе на средний капитал.
Банк “Возрождение” – не пора ли покупать? Банк “Возрождение” (VZRZ) подешевел почти на 20% после публикации пессимистичных прогнозов менеджмента по прибыли и последующего выхода слабых результатов за 2010 год и прогнозов на текущий (мы предостерегали об этом в февральском обзоре “Сложности выбора”). Так пора ли покупать? Мы ожидаем, что 2012 год будет значительно более удачным для банка, чем этот, а по коэффициенту “цена / капитал 2012о” в 1,2 он на 30% дешевле Сбербанка, при этом по соотношению “цена / прибыль 2012о” дисконт равен 15%. С учетом прогнозов на следующий год Банк “Возрождение” теперь также находится на одном уровне с Банком “Санкт-Петербург”. С учетом еще одного, довольно неожиданного, года “постепенного восстановления” рынку может понадобиться что-то более убедительное, однако мы видим хороший потенциал акций при цене около $35,00 за акцию".
