"
Ощутимое "бегство капитала" продолжается с конца прошлого года. Своих максимальных значений оно достигло в декабре 2010 г. и январе 2011 г. – около USD11 млрд. в месяц. Если допустить, что в феврале из страны "утекло" USD6.0 млрд. /со слов первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева/, то в марте отток капитала должен был сократиться до USD4.3 млрд. что согласуется с нашими более ранними ожиданиями /мы прогнозировали отток в USD5-6 млрд/.
ДИАГРАММА. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
Первое, что обращает на себя внимание, – это суммарный отток капитала в 1К 2011 г. /USD21.3 млрд./, который может быть сопоставим с величиной оттока в 4К 2010 г. /USD21.5 млрд./ – максимальное за весь прошлый год значение.
Между тем в то время для оттока капитала складывались более явные предпосылки – это и крупные погашения внешней задолженности, и сжатие текущего счета, позволявшее спекулянтам играть на ослаблении рубля. Согласно заявлениям главы ЦБ Сергея Игнатьева накануне, в оттоке капитала в 1К 2011 г. "значительную роль сыграли сезонные факторы", в то же время представитель Банка России допускает давление на капитальные потоки со стороны "не вполне благоприятного инвестиционного климата".
Мы склонны полагать, что отток капитала в начале 2011 г. объяснить исключительно сезонными факторами сложно.
Счет текущих операций на фоне ослабления роста импорта в первом квартале года обычно достигает своих максимальных значений, а в 2011 г. этому должны были поспособствовать растущие цены на нефть. Формирование на этом фоне ожиданий укрепления рубля предполагало усиление интереса к рублевым активам, а с ним если не разворот капитальных потоков, то по крайней мере существенное ослабление оттока капитала, чего в реальности не прослеживалось. Причем отток капитала в 1К 2011 г. значительно превысил значения аналогичного показателя 2010 г. /USD14.7 млрд./.
Тому есть несколько причин. Валютная экспортная выручка может задерживаться за рубежом или возвращаться за границу в виде вложений в иностранные активы, которые приобретают все большую привлекательность в сравнении со сложившимся соотношением "риск-доходность" на локальном российском рынке.
Отрицательный вклад вносит увеличение страховых взносов, вынуждающее компании переводить бизнес в соседние страны с меньшей налоговой нагрузкой. Подтверждение тому – довольно высокий показатель графы "чистые ошибки и пропуски", который отражает бегство теневого капитала из страны – USD5.8 млрд. в 1К 2011 г. Третья, но не менее важная причина – увеличение рисков нестабильности роста российской экономики, а также по-прежнему низкое качество институциональной и бизнес-среды, нарастание политических рисков по мере приближения к выборам.
В отличие от подавляющей части прошлого года капитал в 1К 2011 г. вывозил уже не только корпоративный сектор /-USD13.9 млрд./, но и банки /-USD7.5 млрд./. Причем для обоих сегментов характерна общая тенденция – объем привлечений за границей существенно уступает объему вложений за рубеж. Так, в 1К 2011 г. прирост иностранных активов компаний практически вдвое превысил увеличение обязательств компаний перед иностранными контрагентами – USD19.3 млрд. против USD11.2 млрд. То же касается и кредитных организаций, которые нарастили зарубежные активы на USD10.0 млрд. при объеме чистого привлечения из-за рубежа в USD2.6 млрд. Все это может служить подтверждением формирования двух опасных тенденций – трансляции полученных на мировых рынках займов во вложения за рубежом, либо замещение внешних долгов за счет рублевых заимствований, конвертируемых в валюту, что, помимо всего прочего, усугубляется "бегством в качество".
В отношении других агрегированных статей платежного баланса стоит отметить сжатие счета текущих операций до USD31.8 млрд. в 1К 2011 г. против USD33.3 млрд. за аналогичный период прошлого года, результатом чего стало менее явное укрепление рубля. Первая причина – более динамичный, чем можно было предполагать, рост импорта на фоне удорожания российской валюты. Однако благодаря более высокой, чем в прошлом году, цене на нефть, торговое сальдо, напротив, прибавило 3.6% /до USD48.2 млрд./ по сравнению с 1К 2010 г., обеспечивая тем самым скромный, но положительный вклад в прирост счета текущих операций. Основной причиной сжатия счета текущих операций стали гораздо более значительные, чем годом ранее, выплаты нерезидентам инвестиционных доходов - USD16.2 млрд. /против USD13.24 млрд. в 1К 2010 г./.
Возвращаясь к капитальным потокам, отметим, что, по мере сокращения оттока капитала в марте до USD4.3 млрд. против USD6.0 млрд. в феврале, более активное присутствие ЦБ на Forex, то есть увеличение интервенционных покупок валюты до USD5.4 млрд. в марте /со слов главы ЦБ Сергея Игнатьева/ против USD4.5 млрд. месяцем ранее, выглядит вполне оправданным, хотя и демонстрирует неготовность Банка России опускать границу целевого коридора.
Мы ожидаем дальнейшего ослабления счета текущих операций во 2К 2011 г. ввиду сезонного ускорения роста импорта, усиленного укреплением рубля, а также не менее значительных, чем в первом квартале, выплат инвестиционных доходов нерезидентам. В отсутствие каких-либо институциональных подвижек и улучшения локального соотношения "риск-доходность" рассчитывать на скорое возобновление притока капитала, на наш взгляд, не приходится. Совокупность этих факторов делает потенциал укрепления национальной валюты на горизонте, превышающем 1-2 месяца, все более туманным".
