На наш взгляд, вполне логично, что компании, у которых самые большие портфели новых проектов, имеют возможности для опережающего роста, как за счет хороших операционных показателей, так и благодаря максимальному использованию налоговых льгот, которые государство намерено предоставить сектору.
По нашему мнению, начинается этап, на котором компании будут стремиться монетизировать запасы новых месторождений. На роль будущих лидеров претендуют только четыре российские нефтяные компании – Башнефть (BANE), ТНК-ВР Холдинг (TNCO), Роснефть (ROSN) и Газпром нефть (SIBN). У них самые большие портфели новых проектов, и потому именно эти компании должны получить самые значительные налоговые льготы и обеспечить устойчивый рост добычи в долгосрочной перспективе.
Мы повышаем рекомендацию для ТНК-ВР Холдинга до ПОКУПАТЬ, несмотря на продолжающиеся разногласия между основными акционерами компании. Хотя для разработки нового месторождения компании необходим большой объем капиталовложений, мы полагаем, что ТНК-ВР Холдинг может обеспечить своим акционерам наилучшие условия – быстрый рост добычи и высокие дивиденды при умеренной долговой нагрузке.
Мы повышаем целевую цену НОВАТЭКа (NVTK) до $160 за ГДР. Это повышение наполовину обусловлено проектом Усть-Луга, который может обеспечить более значительное повышение стоимости компании, чем в совокупности два прошлогодних приобретения добывающих активов. Проект Усть-Луга может сказаться на отчете о прибылях и убытках НОВАТЭКа уже в конце 2012 года. Мы полагаем, что НОВАТЭК второй год подряд может продемонстрировать 50%-й рост EBITDA.
Результаты отчета о прибылях и убытках Газпрома (GAZP) улучшились благодаря тому, что цена на газ, привязанная к ценам на нефть, достигла $350 за тыс. куб. м, и спотовые цены в основном держатся на этом уровне. Физический объем продаж остается невысоким, но EBITDA компании в будущем году должна превысить докризисные уровни исключительно за счет роста цен. Серьезные опасения вызывает эффективность капиталовложений Газпрома, а не их объем в абсолютном выражении. Тем не менее мы полагаем, что новые мегапроекты компании будут прибыльными, поскольку факторы, снижающие их оценку, должны исчезнуть к концу 2011. Мы по-прежнему оцениваем перспективы акций Газпрома более оптимистично, чем операционную деятельность компании, и повышаем целевую цену до $10,20 за локальную акцию".
