"Магнитогорский МК (MAGN) объявил слабые финансовые результаты за 4К10: они оказались ниже нашего и консенсус-прогноза. Менеджмент дал умеренно позитивный прогноз результатов за 1К11, но в части прибыли он ниже наших ожиданий, а значит, результаты компании в этом году могут стать большим разочарованием.
Мы считаем, что акции ММК, вероятно, будут отставать от сектора, и понижаем рекомендацию по ним до ПРОДАВАТЬ.
Результаты за 4К10 по МСФО на 15% ниже консенсус_прогноза и на 17% ниже нашей оценки EBITDA. Представленный компанией показатель EBITDA в $407 млн. оказался искаженным из_за ряда однократных или неденежных статей, которые в общей сложности дали $81 млн., так что скорректированный показатель был значительно ниже. Отставание вызвано в основном снижением выручки, тогда как операционные расходы были в целом на уровне наших прогнозов.
Менеджмент ожидает, что в 1К11 EBITDA останется на уровне предыдущего квартала, около $400 млн., что приблизительно на 25% выше скорректированного нами показателя EBITDA за 4К10. Насколько нам известно, цены достигли максимумов в марте, повысившись на 25-30% по сравнению с концом 2010 года, однако в конце месяца началась коррекция. С учетом растущих производственных расходов, которые, вероятно, удалось сдержать в 1К11 благодаря наличию дешевых складских запасов сырья, вряд ли компания сможет существенно повысить рентабельность в 2К11, так что прибыль будет расти в основном за счет увеличения объемов производства.
По нашему мнению, рост производства, который ММК должен продемонстрировать в этом году, уже учтен в цене его акции. В то же время рынок, возможно, недооценивает давление на расходы. Наши финансовые прогнозы предполагают возможность ощутимого снижения консенсус-прогноза EBITDA и чистой прибыли на 2011 год, и мы видим значительный риск понижения оценок аналитиков в дальнейшем. Мы по-прежнему считаем, что ММК – сильная компания, которой управляет эффективная команда менеджеров, однако фундаментальные показатели рынка и отсутствие явных катализаторов вынуждают нас ограничиться рекомендацией ПРОДАВАТЬ эти акции".
