"
Тем не менее, мы понижаем рекомендацию по акциям компании с "Покупать" до "Держать" в связи с тем, что потенциал роста котировок меньше требуемой стоимости акционерного капитала /COE/.
Кроме того, перспективы роста стоимости сдерживаются в связи с высокой оценкой стоимости компании, ее повышенной зависимостью от госзаказа и приближающимися выборами.
По нашему мнению, в случае дальнейшего роста цена акций компании превысит ее фундаментально обоснованную стоимость. На госзаказ приходится 70% всех полученных компаний заказов; мы считаем, что по мере приближения выборов в Госдуму в декабре 2011 года и президентских выборов в марте 2012 года бюджетные расходы по данным заказам с некоторой вероятностью могут быть урезаны. Наше осторожное мнение о привлекательности компании подтверждается результатами сравнительной оценки: по коэффициенту EV/EBITDA2011П /10.0/ "Армада" торгуется выше европейских аналогов /7.4/, а дисконт к индийским игрокам в размере 20% представляется обоснованным в связи с небольшой капитализацией компании и более высоким риском выручки.
Акции компании при SPO не пользовались значительным спросом. Они были размещены по цене на 7% ниже предыдущей цены закрытия, и сама компания выкупила 29% общего объема размещения. Кроме того, учредители компании отказались от планов продажи 0.6 млн. своих акций и были вынуждены принять обязательство об отказе от продажи акций компании в течение 180 дней.
Тем не менее, мы видим потенциал пересмотра наших оценок вбудущем, когда "Армада" использует полученные от SPO USD 22 млн. Представители менеджмента "Армады" объявили, что рассматривают несколько компаний по разработке ПО в качестве потенциальных объектов приобретения с коэффициентом P/E на уровне 7-8. Прояснение ситуации с вложениями вырученных в результате SPO средств должно стать сильным катализатором для акций компании.
Мы по-прежнему считаем "Армаду" привлекательной в долгосрочной перспективе, так как акции компании позволяют сделать ставку на значительный потенциал дальнейшего развития российского сектора информационных технологий. Хотя темпы роста внутреннего IT-рынка повысились примерно до 17-18% за год в 2010 году, они все еще остаются значительно ниже докризисного уровня /30%/. Мы считаем, что рост должен восстановиться до этой отметки при условии благоприятной макроэкономической конъюнктуры".
