"В обычной ситуации столь важные мировые события, как имевшие место в этом месяце /дальнейшее развитие бюджетного кризиса в еврозоне, изменение прогноза по рейтингу США агентством S&P/, неминуемо должны были бы привести к ухудшению аппетита к риску. Однако в условиях избытка ликвидности на мировых рынках все это оказало лишь временный негативный эффект – фактически участники рынка практически полностью проигнорировали происходящее.
В апреле курс USD/RUB впервые с декабря 2008 г. опустился ниже отметки 28.0. В краткосрочной перспективе приток иностранного капитала вполне может привести к еще большему укреплению российской валюты, однако на среднесрочном горизонте сальдо счета операций с капиталом, вероятно, будет отрицательным. Кроме того, следует отметить 40%-й рост импорта в I кв. 2011 г. Так что с фундаментальной точки зрения состояние платежного баланса остается слабым. Вместе с тем мы не исключаем, что рубль может дополнительно укрепиться в краткосрочной перспективе на волне роста аппетита к риску.
В связи с этим мы подтверждаем наш прогноз курса USD/RUB на конец года на уровне 29.0.
Процентные риски на рынке рублевых облигаций представляются умеренными, в пользу чего говорит успешное размещение 10-летнего выпуска ОФЗ, осуществленное Минфином в апреле. Мы полагаем, что в условиях избыточной рублевой ликвидности потенциальное повышение ставок, решение о котором может быть принято на ближайшем заседании совета директоров Банка России /в эту пятницу/, окажет лишь ограниченное влияние на рынок.
В апреле ставки кросс-валютных свопов достигли годового минимума, после чего стабилизировались на текущих уровнях. Отказ Банка России от дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики на данном этапе наверняка приведет к сужению спрэда между процентными и кросс-валютными свопами. В апреле спрэд между ОФЗ 26204 и выпуском рублевых еврооблигаций RUSSIA 18 расширился до 90 б.п., что открывает хорошие возможности для арбитража.
Мы полагаем, что нынешний восходящий тренд вряд ли сохранится надолго. Вероятность снижения, на наш взгляд, сейчас выше, чем вероятность дальнейшего роста.
В ближайшей перспективе мы ожидаем достаточно волатильных торгов, а также довольно резких изменений в ожиданиях относительно процентных ставок. Хотя точно определить сроки перелома в настроениях участников мировых рынков, естественно, не представляется возможным, мы полагаем, что вероятность коррекции в ближайшие недели весьма велика. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам внимательно следить за развитием событий в последние недели весны и быть готовыми использовать потенциальное повышательное движение рынка для сокращения позиций".
