В конце апреля после уплаты налога на прибыль краткосрочная банковская ликвидность опустилось до достаточно низкого уровня, что вызвало повышение однодневных ставок примерно на 30-50 б.п.. Хотя избыток банковских средств на депозитах ЦБ еще сохраняется, сейчас он составляет всего около 300 млрд. руб. /оценка на 29 мая/, в то время как месяц назад на них было 700 млрд. руб.
Объем депозитов в ЦБ, млрд. руб.
Снижение ликвидности объясняется несколькими факторами: профицитом бюджета /характерным для первой половины года/, достаточно активными заимствованиями Минфина, повышением нормативов ФОР ЦБ, а также увеличением наличной валюты в обращении накануне майских праздников. Все это привело к изъятию из системы около 500 млрд. руб. При этом в апреле объем покупок валюты ЦБ, который является главным фактором роста ликвидности, по нашим оценкам, составил $4.5 млрд. /120 млрд. руб./ и лишь частично компенсировал этот отток.
По нашим прогнозам, в мае большинство факторов изъятия ликвидности продолжат действовать /кроме наличности в обращении/. Бюджет снова будет профицитным, Минфин будет активно размещать ОФЗ, а банкам придется вновь увеличивать свои обязательные резервы - третье повышение нормативов ФОР, которое формально действует с 1 апреля, в реальности оказывает влияние на ликвидность с месячным лагом. В связи с тем, что объем средств на депозитах уже сейчас находится на низком уровне, новый отток банковских средств может привести в момент уплаты налога на прибыль 30 мая к первому дефициту ликвидности в этом году. В этом случае краткосрочные ставки денежного рынка поднимутся до уровня РЕПО с ЦБ, то есть до 5% и продержатся там 2-3 дня.
Помешать реализации такого сценария может увеличение покупок валюты ЦБ. В рамках действующего курсового механизма это означает, что, помимо целевых, Банк России начнет осуществлять накопленные интервенции, которые приводят к сдвигу вниз валютного коридора. По нашим оценкам, для того чтобы ситуация с ликвидностью в конце мая оставалась комфортной, ЦБ должен купить в рамках накопленных интервенций $3-$4 млрд.. Так как после каждых $600 млн. таких интервенций ЦБ опускает границы коридора на 5 коп. вниз, то всего в мае такой сдвиг должен составить 25-35 коп, а стоимость бивалютной корзины снизиться до 33.05-33.15 руб. /сейчас 33.45 руб./.
Таким образом, либо в конце мая возникнет краткосрочный дефицит ликвидности, либо произойдет укрепление курса рубля примерно на 1%. Но даже если однодневные ставки и вырастут, то длиться это будет всего лишь несколько дней. В начале июня бюджет вновь вольет ликвидность в систему и ставки опять снизятся до депозитной ставки ЦБ /по нашим прогнозам 3.25%/ . 15 июня погашается выпуск ОБР на 450 млрд. руб., и ситуация с ликвидностью вновь отойдет на второй план. И если отток капитала не интенсифицируется, а Банк России не поднимет нормативы ФОР до уровня, установленного Народным Банком Китая, то избыток ликвидности будет оставаться в системе в течение всей второй половины года.
