"Мы повышаем теоретическую Группы Черкизово с $27,4 до $28,4 за ГДР и подтверждаем рекомендацию "Покупать" в связи с тем, что компания объявила о запуске крупного инвестиционного проекта в Липецкой области. Мы также подтверждаем рекомендацию "Покупать" по локальным акциям эмитента, однако, на наш взгляд, их потенциал роста ниже: локальные акций сейчас торгуются с премией в 2% к ГДР; инвестиционная база локальных акций группы не столь велика, как в случае с ГДР, а ликвидность ниже, чем у ГДР. На наш взгляд, данная информация свидетельствует о том, что динамика локальных акций, вероятно, будет серьезно отставать от роста ГДР.
По нашим данным, учитывающим прогноз группы, в результате реализации проекта в Липецкой области объемы производства птицы к 2015 г. увеличатся на 42% в сравнении с 2011 г. до 420 тыс. тонн. Группа Черкизово 21 апреля объявила о начале реализации крупного инвестиционного проекта в Липецкой области. Компания намерена увеличить свои производственные мощности на 125 тыс. тонн мяса птицы и вывести их на полную мощность к 2015 г. Кроме того, она планирует построить завод по производству комбикормов, комплекс по убою и переработке птицы, комплекс по утилизации и переработке отходов и инкубаторий, который позволит полностью удовлетворить собственные потребности в яйцах. Более того, Группа Черкизово планирует приобрести парк грузовиков и построить жилье для своих специалистов. 80% совокупной суммы капиталовложений /19,5 млрд руб., или $691 млн/, выделенных на этот проект, будет профинансировано Газпромбанком по эффективной процентной ставке менее чем 1%, а оставшаяся часть суммы будет выделена из собственных денежных потоков.
Мы заложили данный проект в нашу модель, что привело к увеличению выручки в среднем на 14%, EBITDA - на 16% и прибыли - на 12% в 2011-2015 гг.
Рентабельность может пострадать. Мы особенно обеспокоены тем, что российский рынок птицы почти на 100% принадлежит отечественным производителям. Данный факт свидетельствует о том, что крупные игроки этого рынка, вероятно, начнут конкурировать друг с другом по мере вытеснения с рынка более мелких и менее эффективных компаний. В итоге рентабельность окажется под давлением. Аналогичная ситуация может распространиться и на свиноводческий сегмент рынка, так как в этом году Россия планирует импортировать 450 тыс. тонн свинины /15% потребления/. В то же время десятка крупнейших отечественных производителей свинины увеличила свои мощности в общей сложности на 300 тыс. тонн в 2010 г.
Акции дешевы. По нашим оценкам, по коэффициентам 2011П и 2012П P/E акции компании сейчас торгуются с дисконтами соответственно в 34% и 37% к мировым аналогам в сегменте птицеводства. По коэффициенту 2011П EV/EBITDA премия составляет 8%, а по коэффициенту 2012П EV/EBITDA дисконт равен 12%. Акции также являются одними из самых дешевых среди мировых аналогов по коэффициенту PEG. ", - Иван Николаев и Марина Гутнева, компания "АТОН"
