Повышение рейтинга отражает улучшение позиции ликвидности компании, которую агентство в настоящее время оценивает как менее чем достаточную /по сравнению с предыдущей оценкой ликвидности как слабой/, поскольку объем источников ликвидности "Калины" превышает потребности в ликвидности на 10 проц /превышение более чем на 20 проц требуется для оценки ликвидности как достаточной/, а запас по ковенантам в настоящее время оценивается как достаточный. Как следствие, агентство также повысило оценку профиля финансового риска с характеризующегося высоким уровнем финансового рычага до агрессивного.
Компания сократила долю краткосрочного долга с 85 проц в прошлые годы и 50 проц в конце 2009 г до 35 проц совокупного долга в конце 2010 г. В настоящее время основную часть долга "Калины" составляют долговые обязательства сроком погашения в течение трех лет и небольшая доля обязательств с погашениями в течение четырех и пяти лет.
Капитал "Калины" состоит из трех амортизируемых кредитных линий от крупных иностранных банков и одной амортизируемой кредитной линии от Европейского банка реконструкции и развития /ААА/стабильный/А-1+/ сроком на пять лет.
Долговые обязательства "Калины" не подвержены валютному риску, поскольку весь долг компании номинирован в рублях. Благодаря проведенному рефинансированию "Калина" больше не зависит от решения банков о продлении сроков погашения краткосрочного долга, поскольку ее долг покрывается накопленными денежными средствами на балансе компании, генерированием устойчивого свободного денежного потока, долгосрочными подтвержденными кредитными линиями и возможными поступлениями от продажи активов.
По мнению агентства, руководство "Калины" будет и в дальнейшем придерживаться консервативного подхода к управлению ликвидностью, что должно помочь компании обеспечить отношение ожидаемых источников ликвидности к потребностям в ликвидности на уровне, превышающем 1,2х в краткосрочной перспективе. Компания продолжит генерирование значительной положительной величины свободного денежного потока и будет поддерживать отношение "скорректированный долг / EBITDA" менее 3,0х.
Оценка профиля финансового риска "Калины" как агрессивного обусловлена менее чем достаточной ликвидностью компании. В частности, агентство оценивает как существенный риск подверженность группы процентным рискам вследствие ее зависимости от рублевых долговых обязательств по плавающим процентным ставкам.
Это обстоятельство частично смягчается невысоким уровнем долговой нагрузки группы /в 2010 г отношение "скорректированный долг / EBITDA" составляло 2,1х/ и устойчиво-положительным значением генерируемого свободного денежного потока. В 2010 г "Калина" генерировала положительное значение свободного операционного денежного потока третий год подряд, а значение дискреционного денежного потока после выплаты дивидендов оставалось положительным второй год подряд и составило 343 млн руб. Показатель обеспеченности процентных выплат улучшился с 2,6х в 2009 г до 4,9х в 2010 г, поскольку стоимость капитала для компании снизилась вследствие постоянного улучшения условий на кредитном рынке.
