Акции нового выпуска торгуются с дисконтом. Бумаги нового Ростелекома торговались с 8%-ым дисконтом к акциям старого Ростелекома на ММВБ. У инвесторов, ориентированных на долгосрочную перспективу /более чем на три месяца, например, планирующих реализовать свои акции Ростелекома старого выпуска после листинга на LSE позже в этом году/, есть возможность сейчас продать акции старого выпуска и с дисконтом купить акции нового выпуска. Отметим, что по истечении трехмесячного периода разницы между классами обыкновенных акций Ростелекома уже не будет.
С началом обращения на ММВБ у новых обыкновенных акций Ростелекома может быть дисконт к старым обыкновенным бумагам. В частности, мы ожидаем расширения дисконта у тех выпусков акций Ростелекома, которые были конвертированы из акций небольших региональных компаний /Дагсвязьинформ, Дальсвязь и привилегированные акции некоторых межрегиональных операторов связи/.
Возможность заработать за счет дисконтов. С нашей точки зрения, покупка новых акций Ростелекома позволяет, во-первых, инвестировать в компанию по меньшим ценовым уровням по сравнению со старыми бумагами, а во-вторых, открывает дверь для арбитражных сделок /путем продажи старых акций Ростелекома и приобретения новых/. Второй вариант с технической точки зрения может быть не столь простым, поскольку инвестор должен обладать достаточным объемом наличных средств на трехмесячный период /май-июль/, чтобы покрыть потенциальные маржин-коллы по коротким позициям со старыми акциями Ростелекома. Не исключаем также и других возможностей арбитража: a/ между акциями на РТС и ММВБ и b/ между разными классами бумаг Ростелекома на ММВБ.
Предыдущая возможность арбитража помогла получить прибыль. В нашем отчете “Ростелеком: обратный отсчет” от 23 марта мы рекомендовали покупать бумаги Ростелекома посредством акций межрегиональных компаний связи /МРК/, пользуясь их 17%-ым дисконтом к акциям Ростелекома старого выпуска. Такая стратегия себя оправдала, дав доходность порядка 9% в период с 21 марта по 4 мая, притом что общее падение рынка на ММВБ за указанный период составило примерно 5%.
Время для разворота: мы ожидаем новых оценок со стороны рынка. Включение в индексы MSCI с июня этого года, обнародование новой стратегии, опубликованные недавно хорошие результаты за 2010 г. по МСФО – все это, с нашей точки зрения, создает позитивный фон для акций Ростелекома. На наш взгляд, перечисленные факторы в конечном счете перевесят опасения по поводу избытка акций Ростелекома на рынке в связи с началом обращения бумаг нового выпуска.
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА в отношении обыкновенных акций Ростелекома. По нашему мнению, они недооценены при коэффициенте 2012П P/E 9,1 /по оценкам Атона/ против 10,3 на развивающихся рынках".
