"Снижение прогнозной цены на 8% на фоне ожидающегося падения рентабельности. По результатам последних встреч с менеджментом Магнита (MGNT), анализа операционных показателей компании за 2010 г. и изменений законодательства о торговле мы скорректировали нашу ДДП-модель оценки компании, понизив наш прогноз показателей оборотного капитала и рентабельности, но при этом повысив прогноз выручки. Наша новая 12-месячная прогнозная цена составляет 34 долл./ГДР, что на 8% ниже по сравнению с предыдущим уровнем, однако рекомендация ПОКУПАТЬ остается неизменной. Таким образом, по нашей оценке, бумага обладает 28- процентным потенциалом роста.
Ожидаем снижения рентабельности год к году в I квартале 2011 г. В среду, 11 мая, Магнит представит неаудированные финансовые результаты за I квартал 2011 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию с аналитиками. Выручка компании, как сообщалось ранее, увеличилась на 48% относительно уровня годичной давности, и составила 75 млрд руб. /+56% год к году в долларовом выражении, 2,56 млрд долл./ благодаря динамичной экспансии торговых площадей /+29,3% год к году/ и росту продаж в сопоставимых магазинах /+20,2% год к году/ в январе–марте 2011 г. Однако, согласно нашей оценке, EBITDA и чистая прибыль отстали от выручки по темпам роста, увеличившись на 30% и 11% год к году соответственно до 162 млн долл. и 71 млн долл. Валовая рентабельность, как ожидается, сократилась на 0,3 п.п. год к году до 21,6% на фоне увеличения топливных издержек. Мы также ожидаем снижения рентабельности по EBITDA на 1,3 п.п. год к году до 6,3% в связи с повышением обязательных страховых взносов и увеличением зарплат в логистическом сегменте. Чистая рентабельность, как мы полагаем, снизилась на 1,2 п.п. год к году до 2,8%.
Бумага торгуется с внушительным дисконтом к лидерам рынка. По прогнозным мультипликаторам 2012 г. Магнит торгуется с 9–12-процентным дисконтом к аналогам на развивающихся рынках и огромным и необоснованным дисконтом в размере 23–28% к бумагам лидеров данного сегмента, таких как Wall-Mart de Mexico /прогноз среднегодового роста выручки в 2010–2012 гг. – 22%/, китайскому Wu Mart /22%/ и турецкому BIM BERLESIK /27%/.
Эти компании уже давно известны на рынке и обладают устойчивой репутацией, но приведенные выше прогнозы все же намного уступают нашей оценке соответствующего показателя Магнита /49% в 2010–2012 гг./. Стоит отметить, что оценка Магнита может даже предполагать наличие некоторой премии к указанным компаниям, учитывая, что российский ритейлер является лидером рынка, который в высшей степени конкурентоспособен. Кроме того, Магнит обладает репутацией компании, которая не только достигает заявленных прогнозных показателей, но также превосходит их. Все перечисленные факторы свидетельствуют об обоснованности нашей прогнозной цены 34 долл./ГДР, рассчитанной при помощи ДДП-модели и предполагающей потенциал роста на 28% от текущих котировок".
