В данный момент мы не видим внятных инвестиционных идей в "голубых фишках" и акциях ликвидного второго эшелона. В то же время мы рекомендуем обратить внимание на менее ликвидные бумаги компаний секторов цветной металлургии и удобрений, в частности, на обыкновенные акции ВСМПО-АВИСМА и Дорогобужа. Акции выше перечисленных предприятий будут интересны инвесторам с горизонтом до конца 2011 года.
ВСМПО-АВИСМА (VSMO): текущая цена $124.1, целевая цена $146.7, потенциал роста 18.3%
Капитализация – $1 431млн.; Чистый долг – $507 млн.; P/E 2011 – 24.3;
EV/EBITDA 2011 – 8.7; Free float – 30%.
Корпорация ВСМПО-АВИСМА – крупнейший в мире производитель титана. Потребителями продукции компании являются практически все ведущие мировые авиастроительные концерны, включая Boeing, Airbus, SNECMA, Rolls Royce, Pratt&Whitney и др.
Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе акции ВСМПО-АВИСМА будут пользоваться повышенным вниманием со стороны инвесторов на фоне повышения прогнозов мирового потребления титана. Основными факторами роста спроса на этот металл в ближайшие годы должны стать планы авиапроизводителей к 2016 г. нарастить темпы выпуска титаносодержащих лайнеров /Boeing – на 70%, Airbus – на 45% от уровня 2010 г./, планы Китая и Индии по развитию химической и энергетической отраслей, строительство заводов по производству СПГ, для которых необходим титан, а также спрос со стороны стран Ближнего Востока на опреснительные установки.
Чтобы удовлетворить растущий мировой спрос на титан, ВСМПО-АВИСМА в настоящее время реализует масштабную инвестиционную программу, по итогам которой производство титана в 2010-2016 гг. увеличится в 2.2 раза до 46 тыс. тонн. Параллельно компания разрабатывает месторождение Центральное, которое после вывода на полную мощность будет способно полностью удовлетворить потребности в ильменитовых и рутиловых концентратах для производства титановой губки /в настоящее время в основном закупаемых в Украине/.
Дополнительный интерес к компании должны обеспечить планы правительства РФ по созданию к 2012 г. ОЭЗ "Титановая долина", в которой ВСМПО-АВИСМА будет являться головной компанией. Статус резидента может позволить получить освобождение от уплаты пошлин и НДС при импорте высокотехнологичного оборудования на 20 лет, а региональные власти будут вправе обнулить налоги на имущество и землю и на 5% снизить ставку налога на прибыль, что на фоне улучшающейся конъюнктуры рынка авиастроения будет способствовать улучшению финансового положения компании.
По прогнозным коэффициентам P/E и EV/EBATDA ВСМПО-АВИСМА примерно на 30-40% дешевле международных аналогов. Мы считаем текущие ценовые уровни вполне привлекательными для открытия среднесрочных длинных позиций по акциям компании.
Дорогобуж (DGBZ) : текущая цена $0.58, целевая цена $0.94, потенциал роста 62.5%
Капитализация – $418 млн.; Чистый долг – $44 млн.; P/E 2011 – 4.21;
EV/EBITDA 2011 – 3.2; Free float – 12%.
Дорогобуж является средним по величине российским производителем азотных удобрений, входящим в группу Акрон (AKRN). Основными продуктами компании являются аммиачная селитра и сложные минеральные удобрения.
В 2010 году Дорогобужу удалось продемонстрировать неплохие финансовые показатели, несмотря на в целом не очень благоприятную конъюнктуру мирового рынка удобрений. Сельхозпроизводители во многих странах заметно сократили закупки удобрений из-за сильнейшей засухи лета 2009 года, что в сочетании с остановкой на длительный ремонт установки по производству аммиака привело к снижению на 7% выпуска товарной продукции компанией. Тем не менее, выручка Дорогобужа в 2010 г. выросла по сравнению с 2009 годом на 16% до 11.7 млрд. руб., показатель EBITDA повысился на 14% до 2.8 млрд. руб., а чистая прибыль без учета переоценки финансовых вложений составила 2.4 млрд. руб., что на 51% больше, чем годом ранее. Примерно две третьих выпускаемой продукции пошло на экспорт.
В 2011 г. Дорогобуж ожидает восстановления мирового спроса на удобрения, что позволит увеличить загрузку мощностей и объемов производства. А сохраняющийся на мировых рынках азотных удобрений комфортный уровень цен и усилия менеджмента компании по повышению эффективности будут способствовать дальнейшему улучшению финансовых показателей. Позитивным фактором для Дорогобужа в среднесрочной перспективе может стать также планируемое правительством РФ введение ограничения на темпы роста внутренний цен на газ, который является одним из основных источников сырья для компании.
В настоящее время Дорогобуж торгуется по прогнозным показателям P/E и EV/EBITDA на 2011 год с более чем 50-процентным дисконтом по отношению к российским аналогам и, в частности, к Акрону, своей материнской компании. Хотя частично этот дисконт можно объяснить существенно меньшей ликвидностью Дорогобужа, мы, тем не менее, считаем его неоправданно высоким и рассматриваем текущие ценовые уровни как привлекательные для открытия среднесрочных длинных позиций по бумагам компании.
