В продолжение июня мы увидим более низкие уровни в рисковых активах /S&P500 и commodities/, однако ждать сильной коррекции не готовы. В частности, в терминах нефти Brent мы не ждем уровней ниже USD100-105/барр. В месте с т ем мы не рассчитываем на дальнейшее снижение доходностей UST, где в течение месяца мы делаем ставку на возврат к 3.10-3.20% в терминах UST10.
Долговые проблемы в Европе, слабость рынка труда в США и резкое падение цен на нефть не остановили рост котировок российских евробондов. Суверенные выпуски в течение мая смотрелись значительно лучше корпоративных, и данная тенденция, вероятно, в июне продолжится.
Первичный рынок евробондов в мае несколько сжался в объемах, а единственным новым именем стал ВЭБ-Лизинг. Накануне завершения QE2 на рынок уже успел выйти Сбербанк, а ОТП Банк и "Кокс" планируют дебютировать на нем, однако объем первичного предложения не превысит USD0.5 млрд.
Россия завершила заимствования в евробондах на 2011 г. доразмещением рублевого выпуска. Небольшая коррекция в Russia 18R сменилась ростом котировок, и мы рассчитываем на снижение доходности по бумаге в июне до 6.60%.
Если отток капитала из России продолжится, то в июне ЦБ м ожет д опустить еще одно увеличение депозитных ставок на 25 бп, но во 2П 2011 г. – возьмет паузу. Из-за налогов ставки МБК и междилерского РЕПО сроком на 1 день могут временно подрасти к концу июня на 20-40 бп – до 3.9-4.0% и 4.1-4.4% соответственно. Смягчить давление на ставки способно поступление RUB456.0 млрд. от погашения ОБР-18 17 июня, лишь половина из которых, по нашим оценкам, уйдет на покупку ОБР-19.
Мы полагаем, что и в июне российские суверенные евробонды будут популярнее корпоративных. В терминах ценовых индексов TRUST TDI по валютным облигациям мы ожидаем роста котировок по первому сегменту в диапазоне 1.0-1.5 п ., а по второму – 0.5-1.0 п.
План заимствований через ОФЗ на июнь вырос до RUB200 млрд., равно как увеличилась и срочность предлагаемых выпусков. Опыт первого июньского аукциона показывает, что Минфин подкрепляет слова делом, предоставляя премию по длинным бумагам.
В июне мы склоняемся к умеренному росту доходностей. В сегменте ОФЗ на конец июня мы ждем доходность в 3-летней дюрации на уровне 6.70-6.90% /в терминах ОФЗ 25071/ против 6.70-6.75% на начало месяца.
Спреды облигаций второго и первого эшелонов к ОФЗ в м ае сжались н а 9 -10 бп. Дальнейшего сжатия спредов между облигациями первого эшелона к ОФЗ не ждем. Активность на первичке во втором эшелоне и "гонка за доходностью" оставляет потенциал для сокращения спредов между данным эшелоном и ОФЗ. Сужения спредов между выпусками второго и первого эшелонов в мае практически не было – здесь мы не видим факторов для их дальнейшего сокращения в последующие месяцы.
Полную версию Стратегии скачивайте по этой ссылке
