Основные изменения связаны с продлением горизонта прогнозирования на 2013 г., учетом объявленной допэмиссии 24 млн акций и конвертацией в них субординированного кредита ЕБРР, снижением ставки дисконтирования.
В 4Q10 чистая процентная маржа банка впервые за всю публичную историю опустилась ниже 5%. Несмотря на повышение показателя в 1Q до 4.9%, мы закладываем в прогноз на 2011-13 гг. консервативные ожидания ее сохранения в диапазоне 4.5-5% /в сентябрьской модели 5-5.5%/. Это связано с продолжающимся трендом на снижение ставок банков по корпоративным кредитам и c неопределенностью прогнозов изменения ставок по кредитам и депозитам в условиях ужесточения политики ЦБ, постепенного сокращения ликвидности, замедления притока клиентских средств и лишь недавно появившихся сигналов активизации спроса предприятий на кредит.
Мы ожидаем рост кредитного портфеля в 2011-13 гг. на 15-20%.
Прогноз роста операционных расходов в 2011-12 гг. повышен, наиболее существенное повышение ожидается в 2011 г. /с 19% до 25%/. Показатель эффективности расходов Cost/Income ожидается в 2011 г. на уровне 35%.
Наши прогнозы подтверждают предположения менеджмента о достижимости ROE > 20% в 2011 г. Из публичных российских банков сопоставимый уровень рентабельности ожидается у Сбербанка и Номос-банка.
Мы снижаем ставку дисконтирования с 15% до 14% /что соответствует уровню показателя для банка "Возрождение"/. Это отражает ожидаемое увеличение ликвидности акций банка после предполагаемого размещения GDR с листингом в Лондоне и снижение рисков корпоративного управления в случае появления в структуре капитала банка ведущего международного института развития - ЕБРР.
Мы повышаем оценку 12-месячной справедливой стоимости обыкновенных акций БСПб с $4.96 до $6.43, сохраняем рекомендацию "Покупать". Для привилегированных акций типа А оценка справедливой стоимости повышается с $5.49 до $6.61 с сохранением рекомендации "Покупать".
Риском для цены акций в период до размещения является слабая конъюнктура фондового рынка и ожидаемое осенью крупное SPO Сбербанка, что может повысить чувствительность инвесторов к увеличению предложения банковских акций в целом.
