"
Мировые цены на энергетический уголь в течение 2010 г. и 1Q11 находились в восходящем тренде, в последние месяцы отмечается умеренная коррекция из-за снижения импорта после трагических событий в Японии и увеличения предложения угля из Австралии. Тем не менее, согласно консенсус-прогнозу, в ближайшие 1-2 года цены останутся на уровне около $ 120 за тонну /CIF ARA/ из-за увеличивающихся объемов спроса со стороны быстрорастущих стран, таких как Китай и Индия. Долгосрочную поддержку рынку энергетического угля должны оказать заявления некоторых стран о прекращении использования атомных энергостанций в связи с недавними событиями в Японии.
Кузбасская топливная компания входит в 7 крупнейших производителей энергетического угля в России. Выбор данной компании для исследования связан с относительно высоким уровнем прозрачности, наличием финансовой отчетности по МСФО, динамикой роста добычи, диверсификацией структуры продаж угля, а также перспективами наращивания экспортных продаж.
Одним из конкурентных преимуществ КТК является открытый метод добычи угля, в результате которого, согласно данным компании, себестоимость добычи угля составляет $ 16,8 на тонну /2010 год/, что ниже на 55% среднего показателя по России. Кроме того, наличие крупной розничной сети сбыта позволяет компании оперативно удовлетворять спрос российских потребителей, удерживать свои позиции на внутреннем рынке.
Инвестиционная программа компании до 2015 г. составляет $ 287 млн. Пиковые значения капвложений ожидаются в 2011-12 гг. Финансировать ее предполагается за счет собственных денежных средств и привлечением кредитных ресурсов. Долговая нагрузка компании /Net debt/Ebitda/ невысока /в 2010 году составила 0,81/ и вполне позволяет увеличивать заимствования.
Потенциал роста стоимости бизнеса связан с планами значительного увеличения объемов добычи, прироста запасов и строительства новых обогатительных фабрик, позволяющих увеличить долю высококачественного угля, пригодного для реализации на экспорт. К 2015 году, по нашим прогнозам, доля угля, поставляемого на экспорт составит 70% /против 44% в 2010 году/.
Слабыми сторонами КТК является невысокий текущий уровень операционной рентабельности, низкий уровень ликвидности акций, ограниченный объем бумаг в свободном обращении /free-float - 16%/. Определенный уровень риска связан с выполнением инвестиционной программы. В случае снижения рыночных цен на энергетический уголь финансовые показатели компании ухудшатся, возможно увеличение долговой нагрузки. Дополнительные риски могут быть связаны с увеличением железнодорожных тарифов на перевозки угля, а также изменением налогового законодательства в отношении налогообложения добываемых ресурсов /НДПИ/ и вводом пошлин на экспорт угля.
По нашей оценке, основанной на сравнительном методе /вес – 50%/ и доходном подходе /50%/, справедливая стоимость акций холдинга на конец 2011 г. составляет 9,76$, что на 20% выше текущей рыночной цены /8,11$/. Рекомендация "Покупать".
