Инвесторы потеряли интерес к эмитенту из-за ряда негативных событий и отсутствия катализаторов роста
Сейчас наблюдается очень слабая динамика акций НМТП: с февраля они подешевели примерно на 20%. Мы объясняем такое падение котировок чередой сравнительно незначительных, но, тем не менее, неблагоприятных событий. Кроме того некоторые ожидаемые позитивные события так и не произошли. К определяющим факторам динамики акций мы относим слабые операционные результаты в годовом сопоставлении, отсутствие прогресса в модернизации железной дороги в Приморске /из-за которой ограничена пропускная способность Приморского торгового порта/ и укрепление рубля, из-за которого уменьшается рентабельность компании.
На подобном негативном фоне акции НМТП, скорее всего, будут отставать от рынка до тех пор, пока не улучшатся операционные результаты и это улучшение не отразится на финансовой отчетности. Мы ожидаем роста показателей в отчетности по МСФО за 9 месяцев 2011 г. /они должны быть опубликованы в декабре 2011 г./. Однако, с нашей точки зрения, фундаментальная и сравнительная недооцененность акций НМТП может обратить на себя внимание раньше декабря, если общее настроение рынка улучшится. В случае же ухудшения рыночной конъюнктуры акции НМТП могут стать хорошим защитным инструментом, поскольку грузооборот компании не сильно зависит от циклических изменений, а снижение обменного курса рубля благоприятно для рентабельности НМТП.
Финансовые результаты за 1К11 по МСФО: противоречивые с негативным оттенком
Компания 28 июня представила первую финансовую отчетность с консолидированными результатами Приморского торгового порта /ПТП/ и НМТП. Мы считаем показатели противоречивыми. Размер выручки был выше ожиданий рынка, но данный результат обусловлен неожиданным ростом малорентабельных услуг по бункеровке. Больше всего разочаровала рентабельность EBITDA, которая снизилась и у ПТП, и у НМТП. ПТП пострадал из-за плохой погоды, ограничившей загрузку порта, а на НМТП повлияло укрепление рубля /тарифы Новороссийского порта номинированы в долларах, а издержки – в рублях, поэтому растут в долларах при подорожании российской валюты/. Существенный прирост чистой прибыли связан с курсовой разницей, которая получилась в результате переоценки крупного кредита, взятого на приобретение ПТП в начале 2011 г.
Скорректировав нашу модель дисконтирования денежного потока /ДДП/ с учетом последних операционных и финансовых результатов НМТП и повышения WACC с 11,5% до 11,9%, мы снизили нашу 12-месячную теоретическую цену акций эмитента на 14,4% до $12,85 /с прежних $15,02/. Если бы наша оценка WACC не изменилась, то теоретическая цена составила бы $13,75. Несмотря на уменьшение теоретической цены у акций есть потенциал 46%-го роста, который вместе со значительными дисконтами оценок стоимости к аналогам оправдывает нашу рекомендацию ПОКУПКА в отношении бумаг НМТП".
