Рекомендация "Покупать" сохранена Мы понижаем справедливую стоимость акций Роснефти на 11%, с 11,24 долл. США до 10 долл. США за акцию на фоне слабой отчетность за 2К 2011 г., роста наших прогнозов по капвложениям, отмены налоговых льгот для Ванкорского месторождения.
Наша новая оценка справедливой стоимости акций Роснефти предполагает потенциал роста в размере 15%, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию "Покупать".
В пятницу Роснефть опубликовала слабые финансовые результаты за 2К 2011 г. по US GAAP, которые оказались ниже консенсуса и наших ожиданий.
Совокупные расходы выросли на 33% в квартальном сопоставлении до 18 млрд. долл. США, что обусловлено более высокими, чем ожидалось, затратами на закупку нефти, газа и нефтепродуктов.
Роснефть потеряла порядка 400 млн. долл. США по причине отмены налоговых льгот по экспортной пошлине на нефть для Ванкорского месторождения 1 мая.
Затраты на переработку продемонстрировали значительный рост на 60%, превысив наш прогноз, что связано с приобретением Ruhr Oel.
В результате EBITDA оказалась на 3,3% ниже консенсуса и на 5% ниже наших прогнозов и составила 5,3 млрд. долл. США /20%-ное снижение в квартальном сопоставлении/, что обусловлено значительным ростом расходов. EBITDA в расчете на баррель добытой нефти снизилась до 25 долл. США. Данный показатель, скорее всего, окажется ниже аналогичного показателя ЛУКОЙЛа.
Результаты за 3К могут быть еще слабее. Стало очевидно, что надежды инвесторов на продление налоговых каникул для Ванкорского месторождения, не оправдались. При стоимости нефти выше 100 долл. США за баррель рентабельность Ванкорского месторождения превышает 20% даже после отмены налоговых льгот, поэтому правительство вряд ли пересмотрит свою налоговую политику в отношении данного месторождения.
Более того, в августе закончится период действия нулевых ставок НДПИ для нефти Ванкорского месторождения, так как совокупный объем добычи превысит 25 млн. тонн. Согласно нашим прогнозам, налоговые выплаты вырастут на 886 млн. долл. США /4% от прогнозной на 2011 г. EBITDA/.
Несмотря на то, что данные события были ожидаемы, они, тем не менее, окажут серьезное давление на котировки акций компании в краткосрочной перспективе.
Капвложения во 2К 2011 г. выросли на 25% в квартальном сопоставлении и составили 3,5 млрд. долл. США.
Свободный денежный поток был практически равен нулю по причине приобретения Ruhr Oel GmbH, что негативно сказалось на оборотном капитале. Скорректированный свободный денежный поток во 2К составил 1,8 млрд. долл. США, тогда как в 1К 2011 г. данный показатель был равен 3,3 млрд. долл. США.
Несмотря на то, что требования к оборотному капиталу должны снизиться, существенный рост капвложений предполагает свободный денежный поток на уровне всего 7,3 млрд. долл. США в 2011 г.
Роснефть не намерена изменять запланированный на 2011 г. объем капвложений /в рублях/, однако, изменение курса рубля может привести к росту капвложений в долларовом выражении до 12 млрд".
